核心观点
　　25年四季度业绩高增，羊绒业务拉动力逐步增强。公司25年全年收入和归母净利润同比分别增长4%和12%，其中四季度收入和归母净利润同比分别增长19%和76%。四季度包括全年盈利略超市场预期，我们认为主要原因如下（1）羊绒业务对业绩的拉动力逐步增强，该业务全年收入增长19%，毛利率同比提升近2个百分点。羊绒业务的主要经营主体之一新澳羊绒25年净利润同比高增53%左右。（2）期间费用控制效果显著，尤其是销售费用率全年同比下降0.23个百分点，且呈现逐季度环比下降的态势。
　　新项目产能逐步释放叠加澳洲羊毛价格上涨预期，我们判断26年公司毛精纺纱线主业有望呈现提速态势。25年公司新澳越南一期2万锭和新澳银川2万锭分别投产，26年将进入产能集中释放期。另外，由于新年度澳毛供给相对紧张+羊毛应用领域不断拓展（特别是在运动户外等领域渗透率的提升），25年12月至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（AWEXEMI）呈现持续上涨态势。我们预计26年度羊毛价格整体将保持上升态势，成本加成的定价模式将推动公司毛精纺纱线订单价格的回升。25年公司毛精纺纱线业务收入同比下降0.74%，我们预计26年将呈现明显提速趋势。
　　中期看好公司作为细分领域龙头的可持续增长能力。除了毛精纺纱线的稳健增长（产品应用场景日益丰富+产能扩张）之外，我们预计第二增长曲线羊绒业务在产品结构不断优化之下，未来毛利率仍有提升空间。同时我们预计后整理业务未来也有进一步扩产的空间。在宽带战略和数智战略双轮驱动之下，我们看好公司中期可持续稳健增长的能力。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司年报和行业形势，我们小幅调整公司26-27年盈利预测，同时引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.78、0.87和0.97元（原预测26-27年分别为0.77和0.86元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价11.7元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，下游需求复苏中的波动、人民币升值带来的汇兑损失等