事项：
　　公司发布2025年报，2025年实现营收39.4亿元，同比+32.4%，归母净利润8.2亿元，同比+89.3%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+91.2%，其中25Q4营收11.7亿元，同比+54.5%，归母净利润2.1亿元，同比+61.5%，扣非归母净利润2.0亿元，同比+60.9%。
　　评论：
　　全年经营亮眼收官，Q4增长环比加速。公司25年营收分产品品类来看，电动出行产品27.9亿元，同比+47.6%；预计主要为场外电动高尔夫球车持续破圈、北美高增，公司美洲区域营收35.6亿、同比+34.6%。动力运动产品9.4亿元，同比+2%。25Q4公司营收增长环比提速，预计核心驱动仍为场外电动高尔夫球车，25年公司完善海外产能制造基地布局，越南工厂覆盖从车架、喷涂到发动机等核心部件的全链路生产；泰国工厂预计26年二季度投产使用，美国工厂本土化生产能力快速成型，海外产能前瞻性布局与深化突破，助力公司在双反期间抢占北美市场先机，持续提升渠道和市场份额。
　　25年盈利高增，26Q1延续增长趋势。25年公司归母净利增速89.3%，利润增速大幅高于收入增速，主要为公司毛利率同比提升。25年公司毛利率41.5%、同比+6.5pct，其中电动出行产品毛利率46.1%，同比+9.9pct，动力运动产品毛利率31.9%，同比-1.0pct；毛利率大幅增长，预计主因高毛利电动低速车收入占比提升，产品结构持续优化，以及产品规模效应显现。此外，公司近期发布26Q1业绩预告，预计Q1归母净利润同比增加0.7-1.1亿，同比增长79.8%-126.2%，亮眼业绩表现延续25年高增趋势。
　　渠道生态持续加固，多品牌布局北美球车市场。公司优质经销商网络持续扩容，总数已达790多家，其中电动低速车经销商270多家、电动自行车经销商200多家、全地形车及越野摩托车经销商320多家。电动低速车已拓核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50年。公司分层建立自主品牌、深度绑定顶级IP资源，DENAGO锚定高端、GOTRAX深耕大众、TEKO主打智能时尚，广泛参与PGASHOW、DALLASOPEN、F1、NBA、NFL、NHL等全球顶尖展会与赛事，通过高规格场景曝光夯实品牌高端定位。
　　投资建议：公司业绩亮眼、盈利能力持续提升，我们调整26/27年归母净利润预测为12.4/17.4亿元（前值9.5/12.1亿元），新增28年归母净利润预测为22.8亿元，26-28年对应PE为20/14/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至290元，对应26年26倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。