事件：
　　公司公布了2025年年报。2025年实现营收47亿元同比-5%，归母净利润3.2亿元同比-9%。
　　点评：
　　2025年海外业务实现营收8.0亿元同比+15%，毛利率49.6%同比+3.6pct。2025年公司营收与利润出现下滑主要系报告期内国内民商用消防业务受房地产景气度下行及新旧国标切换影响，旧国标产品价格竞争力阶段性承压。2025年公司国内业务实现营收38.9亿元同比-8%，国内业务实现毛利率31.6%同比-3.4pct。
　　国内民商用消防业务：2025年整体承压，但自2025Q4以来低价竞争格局缓解。2025年，公司国内民商用报警（含“四小系统”）与疏散业务共实现营业收入29.2亿元，同比下滑11%；尽管面临行业阶段性调整与价格竞争压力，公司在行业洗牌中实现了市场份额的稳步提升。随着2025年四季度新国标产品全面切换销售，低价竞争格局将进一步缓解，国内民商用业务有望迎来修复行情，产品价格与毛利率有望逐步修复。
　　国内工业/行业消防：战略性领域取得一系列标志性项目突破。2025年，公司国内工业/行业消防收入8.1亿元。细分领域中，数据中心消防业务实现发货额超1.7亿元，持续高速增长，持续受益于智算中心与大型IDC项目密集投建；储能消防业务在高标准安全规范驱动下呈爆发式增长，发货额超1.6亿元，同比涨幅近一倍，双线并进支撑工业/行业消防板块高质量发展。
　　消防机器人业务进展顺利，发布青鸟灵豹产品。基于深厚消防行业积累，公司成功开拓“青鸟灵豹”全新机器人产品系列，聚焦极端复杂与高危消防场景，涵盖消防灭火、消防维保、远程值守、工业巡检四大产品形态；2025年10月13日，青鸟灵豹于北京国际消防展正式亮相发布。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2026年~2028年归母净利润为4.5/5.3/5.9亿元，对应PE为23/19/17倍。
　　风险提示：新国标推进不及预期，竞争格局风险，公司业绩及估值不及预期