事件描述
　　公司2025年实现营业收入810亿元，同比+33%；实现归母净利61.1亿元，同比+47.07%；实现扣非归母净利57.93亿元，同比+52.64%。2025Q4实现营收220.78亿元，环比+1.53%；实现归母净利18.94亿元，环比+25.84%；实现扣非归母净利17.81亿元，环比+24.95%。
　　事件评论
　　镍湿法项目持续超产，逆势增长明显。公司2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比+49%，实现销量29.25万吨，同比+59%。华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比+30%，实现稳产超产。全年镍产品、镍中间品分别实现毛利51亿、22.8亿元，同比+32%、+46%。其中华飞公司实现净利润12.5亿元，同比翻倍以上增长。镍矿参股公司新越科技实现投资收益1.78亿元，同比下滑主要受25年镍价持续下降拖累；WKM实现投资收益0.723亿元，同比大幅增长，并有望成为公司新一年资源保障的重要组成部分。印尼政策托底镍价底部已现，重视公司镍板块长期成长性。一方面，公司资源布局行业领先，目前通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计14亿湿吨；另一方面，公司镍冶炼项目增长显著，未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa预计年底前建成、6万吨Sorowako已开展前期工作，4万吨华星火法项目开工建设。前期与ANTAM、IBC达成战略合作规划建设一体化产业链，火法产能10万吨、湿法产能5万吨。
　　锂资源储量大幅增加，静待产能放量。公司2025年实现锂产销量5.17万吨、5.44万吨，同比+25%、+38.6%；锂产品实现毛利7.1亿元，同比+94%，单吨收入约6.3万/吨，单吨营业成本5万/吨（24年为6.87万/吨），综合降本显著。通过补充勘探Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE提升至245万吨LCE，品位提升至1.34%。同时公司积极推进硫酸锂建设，5万吨项目已于Q1建成试产。津巴布韦前期暂停锂精矿出口，并有意推动企业加快建设下游深加工，预计华友相对优势明显。
　　刚果金实行钴出口配额，钴价大幅上涨板块利润大增。公司2025年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65万吨（同比持平），板块实现毛利18.5亿元，同比+252%。2025年以来电钴价格上涨167%至45.5万/吨。伴随公司未来镍湿法产能增长，自有钴产量有望继续增加。
　　锂电材料出货量重回高增。公司实现三元前驱体、三元正极材料销量10.84万吨、11.64万吨，同比+51.5%、+77.29%。三元前驱体客户结构持续优化，三元正极材料出货量同比大幅增长，9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%。公司大力拓展市场提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单。
　　单四季度来看，公司环比大幅增长，或主要来源于钴、锂价格Q4大幅上行，其中电钴价格Q4环比大幅上涨，均价40万/吨，环比+51%，预计低价钴库存贡献盈利可观。
　　公司是能源金属的最强阿尔法标的，三大品种镍钴锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上。
　　风险提示
　　1、金属价格大幅下跌；
　　2、公司项目投产不及预期。