本报告导读：
　　2025年，公司受房地产开发结转收入和结算毛利率下降以及减值计提加剧等影响经营业绩。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们给予公司2026-2028年EPS预测为-0.94/-0.39/0.01元（前值：2026/2027年EPS预测为-0.49/0.02元）。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值。我们预测公司26年每股净资产为9.17元，考虑部分城市价格端修复仍需时间，出于谨慎性原则，参考可比公司PB均值上给予一定折价，按照26年0.45XPB水平，目标价至4.13元（前值：5.37元）。
　　减值计提加剧，结转下降影响业绩。2025年，公司实现总营业收入358.58亿元，同比-52.41%；归母净利润-132.81亿元，同比-117.19%，连续两年录得亏损。主要是由于房地产开发结转收入骤降60.20%至238.90亿元，叠加房地产业务结算毛利率降至7.93%以及减值损失合计90.5亿元侵蚀利润。
　　主业承压，轻资产转型加速。2025年，公司实现全口径签约金额300.2亿元，同比-56.2%；签约面积228.6万平方米，同比-50.8%。截至2025年末，公司总土地储备约2472万平方米，权益土地储备约1059万平方米，一、二线城市占比约79%。与此同时，公司通过代建、物业等业务拓展非开发收入。代建业务方面，公司全年合计新增签约服务面积1531万平方米，同比+59%；累积签约管理面积5362万平方米。持有型物业经营方面，全年新租及续租面积合计近22万平方米，整体出租率较2024年末逆势提升，上海九亭金地广场、西安金地广场、武汉金地广场等成熟期项目出租率达95%，同口径客流同比增长5%，会员复购人数同比提升12%。物业服务方面，金地智慧服务截止2025年末在管面积约2.68亿平方米。
　　财务稳健，融资优化。截至2025年末，公司有息负债余额约670亿元，其中98.6%为银行借款，债务融资加权平均成本为3.92%，相较2024年末下降13个BP。公司负债率指标保持稳定，资产负债率为64.25%，扣除合同负债后的资产负债率为61.56%，净负债率为65.21%。
　　风险提示。1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。