3月海外销量同比增长120%，极氪9X交付再次破万
　　公司发布3月产销快报，3月/Q1实现销量23.3/70.9万辆，同比基本持平/+1%。其中(1)新能源方面，3月/Q1实现销量12.7/36.9万辆，同比+6%/+9%，其中领克3月/Q1新能源销量占比分别达51%/62%；(2)出口方面，3月/Q1分别实现销量8.2/20.3万辆，同比分别+120%/+126%，增长强势。分品牌看，中国星/银河/领克/极氪3月销量分别为9.6/8.3/2.5/2.9万辆，同比分别-6%/-8%/+1%/+90%；Q1销量分别为31.2/23.9/8.2/7.7万辆，同比分别-6%/-8%/+12%/+18%。重点车型方面，随着供应链产能提升，3月极氪9X交付量再次破万。我们上调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为212.6(+32.9)/267.7(+52.0)/311.1亿元，当前股价对应的PE为10.9/8.6/7.4倍，考虑到公司出海业务加速放量、高端化成效显现、极氪并入后降本增效明显，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　2025年核心归母净利同比+36%，“规模效应+出海+高端化”共振
　　公司2025年实现销量302.5万辆，同比+39%；总收入3452亿元，同比+25%；核心归母净利144.1亿元，同比+36%。其中，(1)新能源销量超168万辆，同比+90%，银河、领克表现突出；(2)出口销量42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比+240%，增厚业绩；(3)极氪销量超22.4万辆，12月单月销量首破3万辆，创品牌历史新高。其中，极氪9X在11-12月连续蝉联中国50万元级大型SUV销冠。受益高端车型放量，极氪2025Q4首次实现盈利转正，后续业绩贡献可期。
　　2026年有望继续受益出海及高端车型放量，全域AI技术体系增强科技属性
　　(1)出海方面，2026年，吉利将继续深挖欧洲主流市场及拉美等新能源高潜力市场。本土化方面，2025年，埃及CKD工厂投产，印尼工厂实现新能源车量产，哈萨克斯坦与巴西等重点市场本地化持续推进，有望大幅推升业绩；(2)高端化方面，极氪8X不到48小时订单超3万，2026年还将推出银河V900等产品；(3)2026年，吉利全域AI技术体系完成2.0版本迭代，千里浩瀚G-ASD智驾、FlymeAuto 2智舱、雷神AI电混2.0、i-HEV等技术持续进化，科技属性大幅增强。
　　风险提示：海外销量不及预期；高端品牌发展不及预期；油车销量超预期下滑