投资要点：
　　维持增持。 2025年利润低于计划，下调预测2026-2027年EPS0.19/0.23元对应增速44.0%/19.2%，预测2028年EPS0.27元对应增速16.4%。根据可比公司估值对比给予3.43倍PB，对应下调目标价至13元。
　　2025年归母净利润增长36.1%，其中Q4增长384.8%。(1)2025年总营收104.26亿元增长38.3%(Q1-Q4同比17.42/42.49/34.19/48.84%)，归母净利润1.57亿元增长36.1%(Q1-Q4同比15.18/1.92/-6.84/384.84%)，扣非归母净利润1.52亿元增长89.1%。(2)2025年毛利率10.46%(-0.85pct)，费用率8.20%(-1.57ct)，归母净利率1.50%(-0.03pct)，加权ROE3.61%(+0.89pct)，资产负债率58.92%(-1.61pct)。(3)2025年经营现金流-6.64亿元(2024年同期3.25亿元)，因新签合同持续增长，采购资金增加。Q1-Q4为-8.9/-2.4/-2.5/7.2亿元(2024年为-10.8/-1.4/6.9/8.5亿元)。(4)应收账款24.40亿元增13.3%，减值损失合计0.51亿元(2024年同期0.22亿元)。
　　2025年新签合同增27.7%，2026年目标利润总额增50.8%。(1)2025年新签合同182.29亿元增27.73%，在手合同211.00亿元，承接境内伊泰伊犁输煤管带、中新建电力钢结构空冷塔等项目，境外印尼Ithaca项目、南美首钢秘铁圣尼古拉斯码头项目。(2)营收分业务看，物料输送系统工程业务22.90亿元增55.78%，热能工程21.41亿元增17.71%，高端钢结构业务33.91亿元增16.35%，海洋工程业务25.12亿元增100.01%，氢能业务0.80亿元增1.37%。(3)2026年公司目标实现新签合同165亿元同比-9.5%，营收超过110亿元同比+5.5%，利润总额2.7亿元同比50.8%。
　　科技创新硬核彰显，构筑技术护城河。(1)“海上风电”技术斩获国家科技进步一等奖，公司已深度参与超40个海上风电项目，完成超600套基础施工及风机安装。公司拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力。面对中国超3000GW的深远海风电资源潜力，公司正从近海迈向深远海，并积极探索“海上风电+制氢+牧场”等融合开发模式。(2)已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制氢产品和10-500Nm3/h PEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。(3)布局在滩涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等新赛道。
　　风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等。