25年公司实现营收143.77亿元（yoy：+56.92%），归母净利润25.45亿元（yoy：+31.79%），扣非归母净利润23.05亿元（yoy：+26.92%）。1Q26公司实现营收40.34亿元（yoy：+68.06%，qoq：-17.46%），归母净利润6.87亿元（yoy：+35.82%，qoq：+17.77%），扣非归母净利润5.97亿元（yoy：+34.99%，qoq：+22.34%），均处于此前业绩预告区间。在CPU和DCU的双重带动下，公司1Q26营收同比保持高速增长，环比下滑主要系季节性影响，但得益于毛利率环比提升（55.60%，qoq：+2.18pct），以及积极的费用管控，公司归母净利润环比实现稳健增长。26年国产AI芯片需求保持旺盛，且Agentic AI发展正驱动CPU重迎高增，公司以CPU与DCU“双芯”构筑差异化竞争优势，后续业绩有望加速释放，维持“买入”。
　　25年/1Q26回顾：CPU/DCU业务快速增长，供应保障充足
　　受益于CPU及DCU产品销量稳步增长，25年公司营收实现高速增长，其中伴随新一代DCU产品大规模放量，预计DCU业务收入增速更加突出；全年综合毛利率为57.83%（yoy：-5.89pct），同比下降预计主因DCU业务收入占比提升。1Q26公司营收同比延续良好增长态势，在毛利率环比提升，以及主要期间费用率（销售+研发+管理，qoq：-4.94pct）显著改善共同推动下，归母净利率环比提升5.1pct至17.03%。从供应链稳定性来看，截止26年一季度末，公司预付账款34.40亿元，较25年末增加5.55亿元；存货73.33亿元，较上季度末增加9.27亿元，为后续交付提供了充足保障。
　　26年展望：AI需求迎来加速拐点，关注互联网客户突破
　　CPU方面，公司在国内信创市场份额稳步提升，产品持续迭代不断缩小与海外厂商差距。看好Agentic AI发展驱动CPU市场迎来快速增长，26年公司有望把握Intel/AMDCPU缺货/交期拉长机遇，加速导入互联网厂商。DCU方面，AI推理应用落地正推动国内AI算力需求增长迎来加速拐点，据国家数据局数据，26年3月中国日均Token调用量突破140万亿，较24年初增长超千倍。公司产品在智算中心、人工智能等多个领域已实现规模化应用，并与多家头部互联网厂商完成全面适配。26年公司产品迭代稳步推进，叠加超节点领先布局、CUDA生态兼容等优势，有望在互联网客户端持续上量。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年开始，公司CPU及DCU产品在互联网等客户处加速落地，预计公司26-28年营收为222.29/301.46/396.61亿元（较前值：+7.3%/+11.2%），尽管随着产品在商业市场大规模放量，毛利率或有所下降，但由于规模效应，26-27年归母净利润较前次预测-4.15%/+3.72%，对应26-28年归母净利润为42.67/63.13/88.60亿元。考虑公司产品竞争力领先，生态完善，供应链保持稳定，给予30.4X 26EPS（Wind可比公司一致性预期中值27.2x），维持目标价291元，维持“买入”评级。
　　风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期