事件描述
　　协鑫科技发布2025年报，2025年实现销售收入144.25亿元，同比-4.5%，归母净利润亏损28.68亿元。
　　事件评论
　　2025年，尽管光伏行业压力延续，但是随着协鑫科技成本优势逐步体现，公司毛利大幅转正，全年为13.36亿元，经调整息税折旧摊销前利润EBITDA扭亏至28亿元。分板块看，光伏材料业务亏损20.85亿元，电站业务亏损4.72亿元。2025年，公司颗粒硅销售均价为不含税每公斤35.4元，颗粒硅平均现金制造成本（含研发）为每公斤25.12元，较2024年下降25.1%。
　　具体到2025Q4，硅料价格经历三季度的上涨后四季度基本持平，我们预计公司颗粒硅销售均价环比也进一步提升；公司2025年颗粒硅现金成本为25.12元/kg，2025Q4预计进一步降低；公司经营层面趋势环比进一步向好。
　　协鑫科技颗粒硅产品质量稳定提升，公司也计划继续优化工艺，扩大产能，巩固其作为“穿越周期压舱石”的战略地位。具体来看，5元素总金属杂质含量≤0.5ppbw的产品2025年全年各季度均保持在93%以上，2025Q4达到98.0%，客户粘性持续提升。浊度方面仍在不断持续优化，颗粒硅已基本全面实现浊度低于100NTU，同时颗粒硅浊度≤70NTU的产品比例也在2024年Q4显著提升，从2024年9月的25%已经提升至2025年12月的96.9%。
　　钙钛矿层面，2025年6月，协鑫光电全球首个吉瓦级钙钛矿产业基地在昆山投产。2025年10月，建成全球首条500MW叠层组件产线，全尺寸组件量产效率稳定突破27%。未来规划启动“太空三步走”战略：2026年：深化深空耐力测试；2027–2028年：实现太空专用组件量产，力争成为航天器“标配电源”。
　　2026年，协鑫科技将加速全球化产能与市场布局，依托颗粒硅、钙钛矿等技术优势，重点拓展美国、欧洲、中东、非洲等核心市场，构建全球化供应链与服务体系，形成“多区域、多节点、本地化”的供应链体系。同时，公司积极依托中国与“一带一路”共建国家的双边协定，并与多边金融机构、政策性保险机构合作，有效管控政治与贸易风险。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期