维持“增持”评级。公司2025年实现营收50.64亿元，同比上升10.54%，实现归母净利润-8.88亿元。其中2025年4季度，公司实现营收19.7亿元，同比增长81.81%，实现归母净利润-1.36亿元，扣非后归母净利润0.23亿元，同比转正。2025年12月底碳酸锂价格达到11.8万元/吨，较25年1月初的7.5万元/吨价格大幅上涨，我们上调公司2026-2027年EPS预测为1.76/2.12元（原0.54/0.64元），新增2028年EPS预测为2.05元。参考同类公司，给予公司2026年30倍PE估值，对应目标价52.8元，维持“增持”评级。
　　木绒项目顺利推进，公司未来增量较大。2025年，公司取得四川省生态环境厅下发的《木绒锂矿采选尾工程环境影响报告书的批复》，而此前，木绒项目已经取得四川省发改委的项目核准批复等审批，其大规模的建设即将启动。公司在四川高海拔地区具备丰富的锂矿开发经验，我们预期开发工作将顺利进行。木绒锂矿已经查明氧化锂资源量98.96万吨，平均品味1.62%，为四川地区锂矿品味最高的矿山之一。目前设计生产规模300万吨/年（折碳酸锂当量为7.5万吨）。木绒锂矿的开发，将给公司带来较大的增量，且凭借规模效益和资源禀赋，其生产成本预计将保持行业较低水平，成为公司重要的增量来源。
　　海外冶炼项目投产，公司整体实力更进一步。公司印尼盛拓6万吨锂盐项目已经于2025年8月开始批量供货，印尼盛拓是目前海外建成的最大规模的矿石提锂项目，在当前锂产品生产技术限制出口的背景下，该项目的竞争优势更加突出，公司也形成了海外、国内冶炼的综合布局，整体实力更进一步。
　　碳酸锂供需紧平衡，预期价格维持强势。在储能和动力电池需求的带动下，碳酸锂需求保持快速增长，使得行业供需回归到紧平衡状态。而供给端，国内江西地区、海外津巴布韦等扰动持续存在，供给收缩支撑价格强势运行。
　　风险提示：木绒项目建设进度不及预期，津巴布韦出口限制政策超预期持续。