铝箔起家，收购宏拓实现一体化布局。宏桥控股前身鲁丰工业成立于2000年8月11日，主营铝箔加工并于2001年底投产。2007年8月整体变更为山东鲁丰铝箔股份有限公司，并于2010年3月在深交所上市，上市后重点建设高精度铝板带项目。2026年1月公司完成对宏拓实业的收购，宏拓实业拥有电解铝年产能645.90万吨，氧化铝年产能1900万吨，收购后公司实现铝产业链一体化布局。
　　云南电解铝产能占比不断提高，公司电解铝电力成本有望实现显著优化。从电力来源看，公司电解铝生产用电主要分为山东外购电与云南外购电两大来源，2024年山东地区采购单价均为0.51元/度，2025年1-5月小幅下降至0.49元/度，云南地区采购单价分别为0.40、0.44元/度，较山东地区低约0.05~0.11元/度，主要系云南当地丰富的水电资源。我们认为伴随电解铝产能向云南的持续转移，公司电解铝生产的综合电力成本有望随之下降，电解铝业务盈利能力具备进一步提升的空间。
　　宏拓实业作为现金奶牛，重组后宏桥控股红利价值显现。2024年宏拓实业净利润占中国宏桥净利润的81%，是中国宏桥的现金奶牛，重组后有望成为宏桥控股的现金奶牛。基于当前的股权穿透架构，中国宏桥间接持有上市公司宏桥控股88.99%的股份，而宏桥控股在完成重组后持有核心利润引擎山东宏拓100%的股权。因此，若中国宏桥未来继续保持62%的高分红比例，逻辑上，为支撑母公司层面62%的分红目标，宏桥控股在上市公司维度的分红比例理应达到约69.7%，较高的分红比例进一步夯实了宏桥控股作为核心资产平台的估值溢价与防御属性。
　　盈利预测与投资建议：当下中东地区地缘冲突升级，据统计，伊朗、沙特、阿联酋、巴林以及卡塔尔五国2025年的电解铝产能为673万吨（约占全球电解铝总产能的8%），但氧化铝建成产能仅465万吨，自给率仅36%，我们认为氧化铝原料外采受限叠加冲突影响中东地区电解铝产能的稳定运行或将干扰海外电解铝供应，叠加电解铝需求较为平稳，铝价中枢有望维持高位，公司业绩将充分受益于铝价上涨，在其他条件不变的情况下，铝价每上涨500元/吨，公司业绩有望增厚21.3亿元；此外，公司收购中国宏桥核心资产宏拓实业，宏拓实业是中国宏桥的现金奶牛，历年来为其高分红比例提供夯实的支撑，收购落地后，宏桥控股红利属性凸显。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别313.83、348.62、373.64亿元，EPS分别对应2.41/2.68/2.87元，2026年4月3日收盘价对应PE分别为11.2/10.1/9.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：铝价、氧化铝价格大幅波动、产能转移进度不及预期、电力成本大幅抬升。