年报综述：核心营收趋势向好，利润保持稳定增长；优选基本面+高股息兼顾标的
　　核心观点：2025年上市银行营收、利润均实现小幅正增长，趋势向好。息差降幅持续收窄+中收回暖，上市银行核心营收已回到正增长区间。信贷需求未见改善，规模增速保持稳定。负债端成本优化下，四季度息差基本边际企稳。财富管理逐步回暖下中收增长提速，债市震荡下其他非息保持大个位数增长。资产质量符合预期，不良生成率环比提升，对公房地产风险持续暴露，零售、小微风险未见拐点。展望2026年，随着息差降幅收窄，其他非息拖累不大的情况下，营收有望继续改善，利润能够保持稳定增长。目前银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，板块防御、避险属性较强，以对冲市场为主。板块内部或根据短期基本面及股息率比价频繁轮动，建议兼顾基本面优异、股息率扎实的优质标的。
　　核心营收趋势向好，2025年银行业营收保持小幅正增长，优质区域城商行业绩增速继续领跑：2025年上市银行营业收入同比增长1.4%，较9M25提升0.6pct，主要是得益于四季度息差降幅收窄+中收陆续回暖+债市震荡下其他非息基本稳定。其中国有行、城商行分别同比增长2.4%、6.0%，股份行同比减少1.7%。具体来看，净利息收入同比减少0.8%，降幅继续收窄，主要是规模稳定增长情况下，息差得益于存款端成本压降，降幅企稳。非息收入方面，资本市场活跃度提高，理财规模上升，中收持续边际改善。息差降幅收窄+中收回暖，2025年上市银行核心营收同比增长0.1%，增速由负转正，环比9M25提升0.7pct。其中国有行、股份行核心营收分别同比变动-0.3%、0.6%。四季度债市利率窄幅震荡，叠加去年同期高基数，四季度单季金市业务收入相对稳定。但部分银行选择继续兑现AC账户投资收益，叠加贵金属、租赁等业务的增量，其他非息收入全年保持大个位数增长。
　　利润保持稳定增长，较9M25小幅提速。规模扩张仍是主要正向贡献因素，息差收窄是主要拖累。2025年上市银行归母净利润同比增长1.6%，增速较9M25提升0.3pct。其中国有行、城商行分别同比增长1.7%、8.2%，股份行同比减少0.1%。2025年上市银行ROE同比下降0.5pct至9.6%，ROE整体呈下行趋势。其中，国有行、股份行、城商行分别同比下降0.7pct、0.7pct、0.2pct至9.3%、8.3%、10.8%。盈利驱动拆分来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润8.4%；此外其他非息、中收、拨备少提也分别正向贡献净利润1.2%、0.7%、0.2%。负向贡献因子来看，息差仍是主要拖累项，负向贡献利润增9.0%，但息差收窄拖累程度较9M25略有减少。
　　扩表速度继续小幅提升：有效信贷需求不足，信贷增速保持稳健，债券等非信贷资产增长较快。四季度存在票据冲量，部分信贷储备腾挪至1Q26投放，零售信贷需求未见好转：上市银行总资产同比增长9.1%，增速较3Q25提升0.4pct。其中国有行、股份行总资产分别同比增长10.4%、5.2%。信贷需求未见明显修复下，信贷投放增速边际略有放缓，资产端以债券投资、同业资产灵活补位。4Q25上市银行贷款规模同比增长6.9%，季度环比下降0.4pct。国有行、股份行分别同比增长8.0%、3.4%。四季度信贷增量以对公贷款和票据贴现为主，零售贷款需求仍然偏弱。在2025年全年信贷投放量已达预期目标的情况下，部分银行选择将一些优质项目腾挪至1Q26投放，以平滑和缓解开门红压力。
　　存款增速保持稳定，定期化趋势边际放缓：2025年银行存款同比增长7.3%，增速较9M25持平。其中国有行、股份行分别同比增长7.7%、5.6%。2025年上市银行活期存款占比环比1H25降低0.6pct至37.6%，活期存款占比降幅相对收窄，逐步企稳。部分零售银行的活期存款占比已经开始回升。
　　息差降幅持续收窄，部分银行四季度息差边际企稳：4Q25上市银行净息差（测算值）季度环比下降3bps至1.45%，继续筑底，2025年上市银行净息差较9M25仅小幅下降2bps至1.47%，同比下降息差降幅有所收窄。个股来看，上市银行4Q25净息差环比变化情况有所分化，工行、交行、招行、渝农等有所回升，其他多数银行仍呈下行趋势。宏观经济弱复苏的大背景下，有效需求尚未见明显修复，同业竞争激烈，资产端利率仍处于下行区间，2H25上市银行贷款收益率环比1H25下降21bps至3.40%。但随着定期存款逐步到期重定价，存款挂牌利率下调的利好持续体现。2H25上市银行存款成本较1H25下降17bps至1.55%，有力托底息差。当前贷款利率已下降至较低水平，随着负债端成本的持续优化和资产端灵活摆布，上市银行净息差降幅有望继续收窄，2026年息差降幅应低于2025年全年。
　　财富管理逐步回暖下中收增长提速，四季度债市区间内震荡，叠加部分银行继续兑现AC户投资收益，其他非息保持大个位数增长：2025年，上市银行非息收入同比增长7.0%，较9M25提速0.9pct。其中净手续费收入同比增长5.7%，较9M25提升1.4pct，主要是2025年资本市场活跃度提高，理财规模回升，财富管理等业务收入在低基数下企稳回升。叠加结算清算、托管手续费持续增长，中收呈现逐季改善的趋势