投资要点
　　邮储银行披露2025年报，2025年实现营收3557亿元，同比+2.0%；实现归母净利润874亿元，同比+1.1%。
　　管理费率调降，驱动盈利能力提升。邮储银行发布公告称，经与邮政集团协商，拟等比例调低三年及以下期限代理储蓄存款的分档费率，各期限分档费率等比例下调3.86%。分档费率越高，本次下调的基点越多，调整后的分档费率仍保持期限越长、分档费率越低的特点。活期、定活两便、通知存款、三个月、半年、一年、两年、三年期限的存款分档费率分别下调7.5BP、4.8BP、5.4BP、4.1BP、3.8BP、3.7BP、0.5BP和0.1BP。以2025年代理储蓄存款为基础，按照本次调整后的分档费率模拟测算，综合费率由1.05%下降至1.01%，下降4BP，储蓄代理费将由1185.20亿元降至1139.48亿元，下降45.72亿元。
　　分红率同比持平。2025年每10股累计派发股息2.183元，合计派发股息262.17亿元，对应分红率（归母净利润口径）为30%，同比基本持平。
　　中收显著超预期，业绩增速逐季度改善。2025年营收同比+2.0%（（Q4单季度：+2.5%），归母净利润同比+1.1%（（Q4单季度：+1.7%），四季度环比改善。具体来看：1）净利息收入同比-1.6%（Q4单季度：-0.1%），核心营收环比改善。2）综合化优势持续巩固，手续费收入同比+16.1%（（Q4单季度：+37.3%）。3）投资相关收入同比+21.6%（（Q4单季度：+4.2%），增速有所回落，但仍维持较快增长。4）减值损失同比+15.8%，信用成本同比+1bp至0.19%。
　　对公有力支撑，存款活期化程度环比提升。总资产同比+9.3%，贷款同比+8.7%，其中：对公/零售贷款增速分别为+17.1%/+1.5%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约7351亿元，同比少增292亿元。其中，对公端较年初新增6238亿元，租赁和商业服务业/公用事业均实现40%以上的规模增速，批发零售/制造业/对公房地产均实现两位数以上的规模增长。零售端较年初新增730亿元，主要由消费贷、个人经营贷贡献，分别同比增长4.7%、5.3%。负债端，总负债同比+9.1%，存款同比+8.2%，活期存款占比较年中上升0.2pct，期限结构实现优化。
　　负债成本持续改善托底息差。2025年净息差1.66%，同比-21bp，较2025年前三季度净息差-2bp，测算Q4单季度息差环比-4bp。其中：①贷款收益率较2025H1下降12bp，其中对公/零售贷款收益率分别较上半年-7bp/-16bp。②存款成本较2025H1下降8bp，其中企业/个人存款成本分别较上半年-7bp/-8bp。
　　存量对公风险有所暴露，地产不良逆势回落，零售风险持续演绎。不良率环比+1bp至0.95%，不良生成率（年化）0.77%，同比+15bp。拨备覆盖率环比-12.3pct至227.9%，拨贷比环比-10bp至2.16%。分行业来看：①对公贷款不良率半年度环比+5bp至0.54%，其中：制造业/批发零售贷款不良率上升幅度均超过15bp。而对公房地产贷款不良率较年中-4bp至1.58%，趋势好于同业。②零售贷款不良率半年度环比+4bp至1.42%，其中：按揭/信用卡不良率分别较年中-4bp/-10bp至0.69%/1.45%，而消费贷/个人经营贷分别较年中+7bp/+14bp至1.54%/2.44%，是零售风险的主要来源。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为0.69元/0.71元/0.73元，预计2026年底每股净资产为8.88元，维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。