事件：25年公司实现营收139.10亿元，同比-2.6%；归母净利润2.27亿元，同比-58.58%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-5.31%。
　　25Q4收入保持稳健，盈利能力有所提升
　　单季度看，25Q4公司实现营收50.75亿元，同比+0.6%；归母净利润0.18亿元，24年同期-0.14亿元。利润率方面，25年公司毛利率20.3%，同比下降0.6%，净利率同比下降2.4pct至1.8%；25Q4毛利率同比上升5.0pct至22.7%，净利率同比提升1.0pct至1.2%。
　　系统装备收入快增超50%，航天电工出表导致技术应用收入下降
　　分产品看，系统装备产品收入23.02亿元，同比+56%，毛利率13.94%，同比-12.68pct；航天配套产品收入92.76亿元，同比+1.87%，毛利率19.27%，同比+0.68pct；航天机电组件产品收入12.93亿元，同比+4.57%，毛利率37.22%，同比-3.31pct；航天技术应用产品收入9.43亿元，同比-60.27%，主要是航天电工出表。
　　引领商业航天卫星技术发展，巩固飞鸿无人“链长”地位
　　子公司看，2025年：航天长征营收38.09亿元，同比+18.40%，净利润1.32亿元，同比+6.45%；时代光电营收20.32亿元，同比1.98%，净利润1.19亿元，同比-6.89%；航天飞鸿营收14.31亿元，同比-8.92%，净利润-0.38亿元，24年净利润0.49亿元。商业航天方面，公司解决低轨北斗中高轨卫星信号体制兼容难题，同时突破激光链路在轨快速建链及稳链技术；无人系统领域，持续巩固航天飞鸿在产业链的“链长”地位。
　　投资建议：
　　我们预计公司26/27年净利润分别为4.86/6.91亿元，增速分别为114%/42.3%。我们选择中无人机、航天彩虹、航天电器为可比公司，26/27年可比公司平均PB为4.1/4.0倍，考虑到公司在航天电子信息领域的核心配套以及无人系统产业链“链长”地位，我们给予公司2026年4.1倍PB，12个月目标价为27.00元，首次给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：航天需求不及预期，无人系统交付节奏不及预期等。