事件描述
　　公司披露2025年年度报告，2025年公司实现营收410.14亿，同比减少5.1%；归母净利润11.51亿，同比增长12.49%；扣非归母净利润10.75亿，同比增长16.69%。单季度看，2025Q4公司实现营收107.69亿，同比减少25.19%，环比减少0.54%；归母净利润1.59亿，同比增长99.38%，环比减少47.65%；扣非归母净利润1.19亿，同比增长236.51%，环比减少60.95%。2025Q4公司销售毛利率为6.75%，同比提升3.92pct；期间费用率为5.07%，同比提升2.58pct；销售净利率为1.48%，同比提升0.92pct。
　　事件评论
　　2025Q4公司营收出现显著下滑，但销售毛利率增幅高于期间费用率增幅，从而导致单季度净利率及净利润的大幅提升。2025Q4，公司单季度营收107.69亿，同比减少25.19%，销售毛利率为6.75%，同比提升3.92pct；期间费用率为5.07%，同比提升2.58pct，最终，公司单季度销售净利率为1.48%，同比提升0.92pct，单季度归母净利润同比提升99.38%。
　　2026年预计营收基本平稳，有望通过降本增效实现业绩的逐步改善。根据公司2026年经营计划，公司预计2026年实现营业收入402亿元，相比2025年营收下滑1.98%。2022-2025年，公司销售净利润率稳步提升，从2022年的1.39%提升至2025年的2.81%，公司经营效率持续提升，但与2025年中航沈飞7.93%的销售净利率相比，仍有较大提升空间，未来公司有望通过降本增效等多种方式实现公司业绩的逐步改善。
　　核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，在国际军贸和民机领域大有可为。大型运输机方面，核心机型Y-20在供给端拥有显著稀缺性：对标核心机型美国C-17已停产，俄罗斯IL-76维持低速生产；需求端除大国外，部分小国亦有大型运输机需求。中型运输机相比大型运输机拥有更大市场空间，运-9的对标机型美国C-130历史总交付量已超过2700架，其中军贸订单合计超过1174架，未来公司核心机型在军贸市场中大有可为。民机领域，中航西飞长期以来承担C919/C909核心机体结构生产任务，在C919稳步放量的背景下，民机业务或将稳步成为中航西飞新的增长曲线。中航西飞在军贸逐步实现突破，民机业务稳步放量的背景下，盈利能力有望逐步改善。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年将实现归母净利润12.26/15.31/19.73亿元，同比增速分别为6.52%/24.81%/28.89%，对应2026年4月1日股价PE分别为56.04/44.90/34.83倍。
　　风险提示
　　1、资产效率提升不及预期风险；
　　2、产品定型批产不及预期风险；
　　3、核心产品军贸不及预期风险