事件：招商南油发布2025年度报告。根据公告，2025年公司实现营业总收入58.20亿元，同比下滑10.13%；归母净利润13.11亿元，同比下滑31.73%；扣非归母净利润12.97亿元，同比下滑22.29%。2025年第四季度，公司总收入15.51亿元，同比增长5.72%；归母净利润3.64亿元，同比增长37.41%。
　　 2025年全球成品油运输市场不振，但四季度以来止跌回稳。2025年，外贸油运业务占公司总营收的58.62%，毛利润的53.97%。2025年，全球实体经济继续承压，成品油运输市场相对不振，波交所全球成品油运价指数（BCTI）均值报667.06点，同比下滑18.45%；MR型成品油轮加权平均运价均值报20907美元/天，同比下滑23.93%，导致了公司外贸收入同比下滑17.93%，外贸毛利率减少7.53个百分点。四季度以来，成品油运价止跌回升，BCTI均值报688.21点，同比增长20.52%；MR加权平均运价报23585美元/天，同比增长30.22%，使公司业绩一定程度上得到了修复。
　　公司重视投资者回报与市值管理，拟每10股派发现金红利0.27元（含税），共派发现金股利1.26亿元，股利支付率9.64%。叠加2025年回购股份金额（约4亿元），公司共将40.14%的归母净利润用于回馈股东。
　　展望：2026油轮景气大周期开始，成品油轮有望受充分传导。2026年以来，美国突袭委内瑞拉、长锦购船、美伊战争爆发等多重因素驱动下，全球原油油轮运价出现跳跃式上涨；由于波斯湾供给受阻后原油需求转向缺乏VLCC码头的大西洋产油区（美湾/委内瑞拉/巴西/西非），近期Suezmax、Aframax等中小型油轮运价上涨尤为显著，部分LR2型成品油轮改运原油，导致成品油轮供给受到压缩。在此背景下，成品油轮运价显著上涨，2026Q1 BCTI指数均值报1088.49点，同比上涨54.28%；MR型成品油轮加权平均运价均值报35715美元/天，同比大涨94.95%。这一背景下，预计公司外贸油运业务收入将取得长足增长。
　　投资建议：2026、2027、2028年，预计公司营业总收入分别达到68.38亿元、69.05亿元、69.11亿元，对应归母净利润分别为20.42亿元、20.81亿元、21.01亿元；按照2026年4月1日收盘价计算，市盈率（PE）分别为10.3倍、10.1倍、10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。