事件：扬农化工发布2025年年度报告，报告期内公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%，实现扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9.39%。单季度来看，2025Q4单季度实现营业收入27.14亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长29.73%。公司同时还发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.714元（含税）。2025年度公司现金分红总额（包括中期已分配现金红利）为3.87亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例30.07%。
　　优创项目产能释放带动原药产销双增，创制药或将成为增长新动能。2025年度，公司共实现原药营收73.15亿元，同比增长13.98%；销售原药11.35万吨，同比增长13.62%；原药平均销售价格为6.45万元/吨，同比增长0.31%。共实现制剂营收14.98亿元，同比下降3.09%；销售制剂3.68万吨，同比增长1.30%；制剂平均销售价格为4.07万元/吨，同比下降4.34%。年内辽宁优创项目产能持续放量，二阶段较计划提前6个月完成中交，项目整体提前半年实现年内“投产即盈利”目标，实现净利润0.61亿元，带动原药产销量增长。沈阳科创部分产线则停止生产，计提资产减值0.22亿元。此外，2025年内公司两个创制品种获得ISO通用名，杀螨剂氟螨双醚于2025年12月29日经审议通过拟批准登记为新农药产品。公司创制产品商业化进程持续推进，有望驱动公司进一步发展。
　　主要产品价格小幅修复，行业景气有望复苏。当前以跨国公司为代表的全球农药库存已降至历史平均水平，但多数产品价格仍处低位，具有上行空间。近期受地缘因素影响，农药上游成本抬升，成本支持下价格有所修复。截至2026年3月27日，公司主要产品草甘膦/硝磺草酮/麦草畏/氯氰菊酯/功夫菊酯/联苯菊酯/吡唑醚菌酯/苯醚甲环唑价格分位数分别为18.24%/0%/4.49%/32.14%/3.70%/2.80%/2.33%/3.05%，较年初分别+16.33%/-0.61%/+7.41%/+10.67%/+0%/+1.50%/-2.10%/+4.09%。上游中间体价格抬升支撑产品价格上涨，公司作为一体化龙头成本优势显著，利润空间有望增厚。
　　维持“买入”的投资评级。公司是我国农药龙头企业，成本优势显著，随着农药价格修复利润空间有望增厚；随新产能持续释放，创制产品持续发展，市场份额有望提升。我们调整公司2026-2027年EPS预测分别至3.82/4.56元，并引入2028年EPS为5.40元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；成本和产品价格波动风险；安全与环保风险