事件：公司2025年实现收入16.58亿元，同比下降17.9%；归母净利润2.98亿元，同比增长302.1%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长1221.3%。单季度看，2025年Q4收入6.73亿元，同比下降1.5%；归母净利润2.17亿元，同比增长50.4%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长106.1%。
　　国内创新需求强劲复苏，新签订单同环比高速增长。分地区看，2025年境内客户收入12.04亿元，同比下降23.8%，毛利率19.2%，收入占比72.8%；2025年境外客户收入4.53亿元，同比增长3.3%，毛利率24.7%，收入占比27.2%。分板块看，2025年非临床研究收入15.77亿元，同比下降17.8%，毛利率21.0%；临床服务收入0.73亿元，同比下降27.1%，毛利率22.2%。2025年实验室服务及其他业务贡献净利润为1.64亿元，主要受前期行业激烈竞争的滞后影响；生物资产公允价值收益4.76亿元。截至2025年末公司在手订单约26.0亿元，同比增加18.2%；全年新签订单金额26.0亿元，同比增长41.3%，其中Q1、Q2、Q3、Q4单季度新签订单金额分别为4.3、5.9、6.2、9.6亿元，同比增长分别增长7.5%、18.0%、24.0%、118.2%。公司在抗体、小核酸、ADC及肽类药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性和致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势。
　　公司持续提升服务能力，投入研发类器官平台。药物非临床服务方面，苏州设施于2025年7月顺利通过医疗器械检验检测机构的CMA认证评审；北京及太仓设施于2025年9月通过OECDGLP现场检查。苏州昭衍II期20000平方米设施陆续投入使用，将进一步提升公司业务通量；广州设施基建工程已经完成竣工验收，保障未来的订单执行和业绩增长。实验模型研究方面，公司非人灵长类实验模型存栏量平稳增长，已建立老龄非人灵长类疾病模型，覆盖肥胖、糖尿病、高血压等疾病；公司积极投入类器官平台建设，自研多功能干细胞-肝类器官，推动应用于肝类器官非临床药效与毒性研究，干细胞-脊髓类器官也完成药效模型服务。
　　盈利预测与投资建议：昭衍新药是具有国际竞争力的临床前CRO公司，订单受益于国内复苏而持续改善。我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为19.27亿元、23.41亿元、29.40亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.13亿元、7.51亿元，对应2026年4月1日收盘价，PE为64.6倍、54.0倍、36.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。