事件：2025年公司实现营业收入24.77亿元，同比下降10.82%；归母净利润3.83亿元，同比增长31.95%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长29.58%。2025年Q4公司营业收入7.84亿元，同比下降8.75%；归母净利润1.09亿元，同比增长55.80%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长53.52%。
　　海外业务持续放量，毛利率提升明显。2025年，分应用场景来看，物流车辆收入11.17亿元，同比增长23.27%；公共出行车辆收入12.28亿元，同比增长26.27%；特种车辆收入0.84亿元，同比下降11.66%；其他收入0.48亿元，同比下降94.05%。分地区来看，国内收入9.50亿元，同比下降34.91%；海外收入15.27亿元，同比增长15.86%。公司将海外营销团队升级至“八大战区”，重点深耕南美、亚太、非洲等新兴市场，在新加坡成立全球总部和结算中心。前装业务方面，公司持续推动产品质量与国际标准接轨，多款前装产品通过了整车级与前装级测试。2025年公司毛利率45.18%，同比增长9.4pcts。
　　费用率微升，剔除股份支付影响后利润增速更快。2025年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.43%/9.93%/11.54%，同比增长1.04/1.15/1.33pcts。三费费用率合计29.90%，同比增长3.52pcts。公司持续加大研发投入，研发团队增至690人，同比增长11.47%；研发方向覆盖安全驾驶技术、货物安全及运输效率提升、动态环视拼接算法等，筑牢技术根基。财务费用946.80万元，上年同期-3113.87万元，主要因为汇率波动影响的汇兑收益减少。2025年，公司确认股份支付费用8897.62万元，扣除股份支付影响后净利润4.72亿元，同比增长35.17%。
　　发力电源第二曲线，持续推进AI战略。基于越南智能工厂，算力中心配套数字能源产品生产加工业务稳步推进，建成投产多条专用产线，成功导入行业知名海外厂商多个型号UPS产品，实现批量交付，HVDC相关业务按计划推进中。公司以SafeGPT为智能分析与辅助决策引擎，围绕风险识别、司机评价、事故分析、素材检索、场景理解与自动化样本供给等方向形成能力组合，并逐步向“可拆解任务、可调用工具、可协作执行”的AIAgent模式延伸。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润为5.09/6.60/9.69亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；海外业务发展不及预期。