豪迈科技发布年报，2025年实现营收110.78亿元（yoy+25.70%），归母净利23.93亿元（yoy+18.99%），扣非净利22.67亿元（yoy+20.16%）。其中Q4实现营收30.02亿元（yoy+22.62%，qoq+6.79%），归母净利6.05亿元（yoy+1.77%，qoq+2.27%）。公司25年归母净利润略低于我们此前预期（前次报告2025年归母净利润预测值为25.29亿元），主因大型零部件业务毛利率短期有所波动。一方面公司作为轮胎模具龙头有望受益于新能源汽车渗透率持续提升，另一方面公司也有望受益于AI数据中心需求带来的燃机需求增长，公司大型零部阿件业务有望持续向好，维持“增持”。
　　三大业务需求向好，机床业务增长亮眼
　　分业务看，2025年公司轮胎模具业务营业收入55.09亿元，同比增长18.44%，内销、外销收入同比均实现了较好的增长；毛利率39.98%，同比+0.39pct。大型零部件机械产品实现营业收入39.64亿元，同比增长18.97%，主要系燃气轮机和风电市场需求向好，毛利率21.58%，同比-4.09pct，主要受项目扩建投入增多、员工数量增加等因素影响。数控机床业务实现营业收入9.68亿元，同比+142.59%，25年公司新推出了五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合、卧式五轴车铣复合加工中心、立式铣车复合等产品，具有高速、高精、高效、智能化、绿色化的特点。
　　综合毛利率略有波动，费用管控较为稳定
　　公司25年全年/Q4毛利率分别为33.56%/32.4%，同比-0.74pct/-1.26pct，Q4环比-0.66pct；毛利率略有波动主要系大型零部件业务扩建项目所致。期间费用率方面，2025年公司费用率8.76%，同比+0.06pct，其中销售费用率0.78%，同比-0.14pct，管理费用率2.57%，同比-0.07pct，研发费用率5.92%，研发费用率同比+0.66pct，主要系研发投入增加所致；财务费用率-0.51%，同比-0.40pct，主要系报告期因汇率变动导致的汇兑收益增多带来财务费用减少。
　　盈利预测与估值
　　我们略调整公司26-28年归母净利润至28.40/32.51/36.98亿元（26-27年较前值分别调整-2.90%/-2.62%，三年复合增速为15.61%），对应EPS为3.55/4.06/4.62元。略下调利润主要是考虑到大型零部件项目扩建投入增多、员工数量增加等因素影响该业务毛利率。可比公司26年ifind一致预期PE均值为24倍，考虑到公司为轮胎模具龙头，且大型零部件下游燃气轮机、风电需求向好，高端机床业务持续成长，给予公司2026年28倍PE估值，上调目标价至99.4元（前值76.86元，对应21倍26年PE，上调目标价主因可比公司估值提升）。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。