事项：
　　鸿合科技发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入32.38亿元，同比减少8.13%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少76.67%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比减少88.32%。2025年四季度单季，公司实现营业收入7.82亿元，同比增加2.81%；实现归母净利润-0.31亿元，同比减少32.10%；扣非后归属母公司股东的净利润为-0.43亿元，同比增加4.23%。
　　评论：
　　业绩短期承压，业务结构优化对冲周期波动。2025年业绩的下滑主要源于国内教育信息化采购周期性放缓及海外部分成熟市场需求调整，导致硬件出货量承压。公司主动调整业务结构来抵御风险。商用及其他业务收入逆势增长38.37%，对冲了教育主业的下滑，显示出公司多元化业务布局已初见成效。同时，公司经营性现金流保持健康，并于3月31日分派特别股息，这不仅体现了管理层在行业低谷期的战略定力，也证明了公司具备穿越周期的财务安全垫与股东回报能力。
　　控制权变更落地，开启“产业资本+专业管理”新篇章。2025年末，瑞丞鸿图通过专项基金控股鸿合科技，成为“A股并购六条”发布后的首例由产业资本通过专项基金控股上市公司的标志性案例。此次变更引入了奇瑞资本等产业背景的股东，不仅优化了公司的股权结构，更为其带来了“资本+产业”的双重赋能。新一届董事会由姚瑞波担任董事长，孙晓蔷出任副董事长兼总经理，实现了新老团队的平稳过渡与有机融合，有望帮助公司在供应链整合、海外市场拓展及新业务孵化方面获得更广阔的资源支持，降低单一市场波动风险。
　　AI与全球化双轮驱动，构筑长期增长新曲线。面对硬件周期波动，公司正加速向“硬件+软件+服务”的解决方案商转型。在AI领域，公司自主研发的“鸿合教学大模型”已通过备案，AI智慧屏、Lesson+备授课软件等产品实现了AI技术在教学全场景的落地；在海外，Newline品牌在美国市场市占率稳居第一，且正加速向商用市场渗透，商业市场收入同比增长45.30%。未来，随着AI技术在教育和企业服务场景的深化应用，以及控股股东在智能制造与全球化资源上的协同，鸿合科技有望突破传统显示设备的限制，实现从“制造企业”向“科技服务企业”的跃进。
　　投资建议：公司作为国内智能交互显示龙头，控制权变更后产业资本赋能与全球化市场拓展有望打开新增长空间，AI技术赋能与商用业务高增有望驱动业绩修复。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.55、0.61、0.67亿元，对应增速分别为6.6%、10.0%、11.1%，对应当前市值PE分别为113、103、92倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；地缘政治风险；产品接受度不及预期。