事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归属于上市公司股东的净利润为528亿元，同比下降5.3%；其中Q4公司实现营业收入818亿元，同比下降3.0%；归属于上市公司股东的净利润为138亿元，同比+11.1%。
　　长协为主，煤价波动较小。1）产销方面，2025年公司实现商品煤产量3.3亿吨，同比-1.7%；煤炭销售量4.3亿吨，同比-6.4%，其中自产煤销量3.3亿吨，同比-1.6%，产销基本稳定，而实现外购煤销量0.99亿吨，同比-19.6%。2）售价方面，公司售价随市场煤价下行，2025年煤炭销售平均价格（不含税）为495元/吨，同比下降12.1%。3）成本方面，贸易煤量降低、自产煤成本降低，导致煤炭成本降低，2025公司吨煤成本347元/吨，同比下降11%，自产煤销售成本283元/吨，同比-3%，自产煤生产成本172元/吨。同比-4.8%。4）总体而言，公司实现煤炭收入2212亿元，同比-17.7%，实现营业成本1546亿元，同比-17.7%，实现利润总额466亿元，同比-9.6%。
　　电力方面，燃煤成本改善。1）公司发电量有所下降。2025公司实现总发电量2202亿度，同比-3.8%；实现总售电量2070亿度，同比-3.9%；公司发电小时数4682小时，同比-6.8%。2）价格方面，由于市场电价下跌，公司售电价也有所下跌。2025公司平均度电价格0.386元，同比下降4.0%，度电成本0.335元，同比约下降6.1%，度电毛利0.0513元，同比+12.7%。3）综合来看，公司售电总收入891亿元，同比-7.1%；售电成本731亿元，同比-9.3%，售电利润总额12.6亿元，同比+13.7%。
　　公司业绩稳健，资产重组增厚价值。公司2025全年分红率为78%，每股派发现金红利2.01元，其中本次年末分红1.03元，对应3.31收盘价股息率为4.3%，此前公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%。此外，公司收购集团资产，资源禀赋继续增强，煤炭保有量提升至685亿吨，增长率64.7%；可采储量345亿吨，增长97.7%；煤炭产量提升至5.12亿吨。此外公司有新街一井二井、塔然高勒井田在建煤矿，前期收购的杭锦能源也有1000万吨在建煤矿，公司资源禀赋将得到充分发挥。
　　盈利预测及估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润为636/643/649亿元，同比+20.4%/+1.14%/+0.79%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。