核心观点
　　主业进入结构竞争阶段，龙头份额优势凸显。国内智能投影行业由规模扩张转向结构分化，价格带内部呈现“低端出清+高性价比崛起+高端复苏”的演进趋势。公司以28.1%销售额市占率稳居行业第一，通过技术下沉与高端升级构建全价格带矩阵，盈利能力随库存出清与费用优化进入修复通道。
　　光机自研确立技术源头优势，强化长期壁垒。公司已完成光机从外采向全流程自研的战略转型，实现核心部件自主可控，并依托纯三色激光技术形成差异化技术路线。光机能力不仅支撑中高端规格升级与成本控制，还获得头部竞品采用，印证技术在行业中的认可度。
　　车载、商用与AI眼镜构成第二增长曲线。新能源汽车销量高增驱动车载光学需求扩张，公司已累计获得10个定点项目；“泰山”系列商用工程投影实现量产交付；MemoMind AI眼镜切入多模态智能终端赛道，拓展显示技术应用边界，提升中长期成长弹性。
　　海外结构升级与品牌渗透打开增量空间。全球投影市场区域分化明显，海外智能化率显著低于中国，升级空间广阔。公司2025年海外毛利率达42.60%，显著高于国内，子品牌Vibe补齐入门带产品矩阵，渠道与生态建设持续深化，有望提升全球渗透率与盈利质量。
　　投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚定实施品牌出海战略，同时积极开拓商用、车载业务，打开第二成长曲线。预计2026-2028年归母净利润为3.04/4.15/4.99亿元，对应动态PE为21.7x/15.9x/13.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险。