事件:
　　2026年3月31日，澜起科技发布2025年报，2025年公司实现营收54.56亿元，同比+49.9%；毛利率为62.2%，同比+4.1pct；归母净利润22.36亿元，同比+58.4%；扣非净利润20.22亿元，同比+62.0%。
　　投资要点:
　　2025年营收同比+49.9%，归母净利润同比+58.4%，毛利率+4.1pct
　　2025年公司实现营收54.56亿元，同比+49.9%；毛利率为62.2%，同比+4.1pct；归母净利润22.36亿元，同比+58.4%；扣非净利润20.22亿元，同比+62.0%，剔除股份支付后归母净利润26.47亿元，同比+81%。分业务看，2025年互连类芯片收入51.39亿元，同比+53.4%，产品毛利率为65.6%，同比+2.91pct，主要系毛利率较高的产品销售收入占比增加；津逮产品收入3.08亿元，同比+10.2%。
　　2025Q4公司实现营收13.99亿元，同比+31.0%。其中互连类芯片产品线收入13.06亿元，同比+34.4%，毛利率67.8%，环比+2.1pct；归母净利润6.03亿元，同比+39.1%。
　　DDR5代际RCD/DB等接口芯片或是业绩主引擎，MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer或逐步接力
　　在DDR5代际新品推动下，互连类芯片收入达51.39亿元，我们认为RCD/DB及其配套芯片仍是公司业绩的主引擎，第三子代RCD芯片已规模出货，第四子代RCD也已量产，主力产品正在从“量增”走向“量价齐升+子代升级”。
　　MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer或接力公司业绩增长。DDR5第一子代MRCD/MDB芯片公司与瑞萨电子是全球唯二供应商，公司2025Q4起第二子代MRCD/MDB出货量显著提升，并凭借优异的性能和出色的稳定性获得客户认可，为后续产业规模放量奠定了基础；新一代CKD芯片速率高达9200MT/s，渗透率进一步提升，出货快速增长；积极推进PCIe 7.0 Retimer芯片的研发工作。
　　CXL与PCIe Switch产品打造公司第二增长曲线
　　公司MXC芯片于2025年1月成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，其受测产品均采用了公司MXC芯片。公司2025年9月推出CXL 3.1 MXC芯片并开始向主要客户送样测试。我们认为，公司MXC产品或卡位下一代数据中心“异构内存池化+高速互连”部分应用场景。
　　PCIe Switch芯片是数据中心、AI加速及存储系统的核心互连组件，解决主机与外围设备间的带宽瓶颈问题。PCIe Switch与PCIe Retimer芯片的核心底层技术均包括高速SerDes技术，两者的客户群体高度重合，公司正在稳步推进PCIe Switch芯片工程研发。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI时代对内存互连芯片需求的增加，结合公司公告，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入69.81/88.93/118.37亿元，同比+28%/+27%/+33%；归母净利润31.22/41.10/56.20亿元，同比+40%/+32%/+37%，对应PE分别为50.89/38.65/28.27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易风险、政策风险、存货跌价风险。