核心观点：
　　全球宏观经济正从分化走向滞胀共振，大宗商品市场则完全进入地缘政治极值定价模式。
　　美国经济呈现出日益清晰的滞胀格局：制造业与服务业虽保持扩张，但物价支付指数连续攀升至多年高位，劳动力市场在阶段性改善后再度走弱、非农就业意外转负，美联储在增长放缓与通胀反复之间陷入前所未有的政策两难。欧元区面临的滞胀风险更为严峻：制造业PMI的回升更多受供应链扭曲因素推动而非真实需求改善，中东冲突已推动通胀大幅反弹，服务业濒临收缩、消费者信心跌至冰点，欧洲央行被迫在增长疲弱与通胀上行之间艰难权衡、不排除被迫加息的可能。
　　中国经济在年初实现开门红，工业、消费、出口全线改善，景气指数重返扩张区间，但复苏基础尚不稳固——房地产投资仍在深度调整，民间投资信心修复缓慢，受地缘风险及国际油价上涨影响，PPI上涨会否传导至CPI，导致输入性通胀风险，可能侵蚀企业利润并压缩政策空间。
　　大宗商品方面，原油价格已全面计入地缘极端溢价，黄金在滞胀风险定价中维持高位，有色金属内部分化显著，整体走势高度集中于霍尔木兹海峡局势这一核心变量。展望后续，美伊冲突的持续时间正成为决定全球宏观路径的分岔口：若冲突在二季度内结束，能源冲击仅为短暂脉冲，通胀预期不致脱锚，美联储与欧央行将获得降息空间，全球走向“通胀可控下的政策宽松”路径；若冲突延续至下半年或更久，持续的高能源成本将触发第二轮通胀效应，通胀预期脱锚迫使央行重新收紧政策，全球将滑向“滞胀主导”的负向循环。未来数周霍尔木兹海峡局势与通胀预期指标将是判断路径转向的关键信号。
　　后期关注/市场风险：美伊冲突走势、地缘政治风险、货币政策变化、国内增量政策，终端需求情况。