事件：一拖股份发布2025年年报。2025年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润108/8.1/7.1亿元，同比-9%/-12%/-18%；其中25Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润11/-1.8/-2.0亿元，同比亏损略有扩大。
　　点评：
　　公司主营业务收入下滑，受行业景气度低迷拖累。
　　2025年，公司农业机械业务（拖拉机及零部件产品）实现收入99亿元，同比-10%，毛利率14.0%，同比+0.46pct；动力机械业务（柴油机产品）实现收入26亿元，同比-11%，毛利率10.8%，同比-0.12pct。产销量维度，25年公司拖拉机产品实现销量6.4万台，同比-14%，柴油机产品实现销量13.7万台，同比-6%。
　　公司主营业务收入及销量下滑主要由于行业景气度低迷所致。2025年，拖拉机行业延续低位运行态势，全国拖拉机产量46.5万台，同比-5%，其中大型拖拉机产量与24年持平，中、小型拖拉机产量下滑态势明显。25年，国内主粮及经济作物价格持续低迷，叠加极端天气频发，导致用户种粮收益下滑；同时，化肥、农药等农业生产资料价格长期处于高位波动，进一步挤压农业生产利润空间，农户购机需求受到明显抑制。此外，跨区作业市场竞争日趋激烈，作业收益被压低，导致拖拉机投资回报周期延长，用户购机意愿进一步下降。
　　海外业务贡献重要增长来源，出口销量同比+41%。
　　分区域来看，25年国内业务实现收入96亿元，同比-12%；国外业务实现收入12亿元，同比+29%。2025年，全球农业现代化进程提速，带动农机市场整体需求稳步增长，国内农机产业综合实力持续提升，在海外市场的竞争力显著提升，25年我国拖拉机出口达18.6万台，同比+20%。25年，公司加快布局全球服务网络，稳步推进中亚、南美等重点市场的本土化合作；公司通过加强出口协同，农机装备联合出海成效显著；25年出口拖拉机销量首次突破万台，同比+41%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到国内农机市场需求疲弱等影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测至8.9（下调12%）、9.9亿元（下调12%），新增2028年归母净利润预测11.0亿元。当前股价对应公司26-28年PE估值为16/14/13倍。农业机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头，未来有望充分受益，同时公司加速推进出海战略，长期来看营收有望保持增长动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求波动风险，产品技术升级风险等。