本报告导读：
　　天润工业2025年报发布，主业取得稳健增长，大缸径曲轴、连杆业务成重要增长引擎，燃气机喷射系统等新业务为公司提供多元成长支点。维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至11.34元。我们认为公司商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，同时切入数据中心发电机组零部件业务，大缸径曲轴、连杆成为公司未来核心增长点。我们预计公司2026/27/28年EPS分别为0.44/0.53（+0.02）/0.57元，同比分别+35%/+20%/+9%。我们用PE为公司估值，参考可比公司，并考虑到公司业绩高增确定性较强，我们给予公司2026年26倍PE，对应目标价11.34元。
　　2025年公司主业稳健增长。2025年，公司实现营收40.71亿元，同比增长12.55%；归母净利润3.68亿元，同比增长10.62%。2025年Q4，公司实现营收11.70亿元，同比增长37.62%，环比增长22.47%；归母净利润0.88亿元，同比增长37.72%，环比增长4.99%。公司核心主业曲轴、连杆受益于下游货车市场回暖，曲轴、连杆2025年营收分别为23.90亿元、9.59亿元，同比增速分别为5.64%、10.66%。盈利水平方面，公司毛利率22.8%，同比+0.6pct；净利率8.9%，同比-0.2pct。我们认为，公司净利率主要受到年末会计调整影响，剔除该影响后公司整体盈利水平保持稳定。
　　公司大缸径曲轴、连杆成重要增长引擎。在全球数据中心建设提速、电力供应保障需求凸显的行业背景下，发电需求带动大缸径发动机需求高速增长。公司作为大缸径发动机零部件供应商，大机曲轴和连杆业务2025年实现营收4.10亿元，同比增长53%，已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链。产能建设方面，根据2025年报，公司在建2条大机曲轴产线、2条大机连杆产线、1条大机曲轴锻造线；计划新增1条大机曲轴产线、2条大机连杆产线。我们认为，公司大机曲轴和连杆持续受益于AIDC发电领域的旺盛需求，成为公司未来增速最快的核心业务之一，大批量供货后有望提升公司整体盈利水平。
　　公司积极拓展多元成长支点。公司的产品布局呈多元化趋势，由单一聚焦重卡曲轴，逐步向曲轴、连杆、铸锻件业务、空气悬架等多业务布局发展。新业务方面，公司燃气机喷射系统已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户；商用车电动转向系统业务由天润万都完成平台化开发，进入多家客户供应链，2026年将实现小批量生产。
　　风险提示：AIDC发电设备产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。