公司发布2025年年报，全年实现营收213亿元，同比+50%；归母净利润18亿元，同比+62%。其中25Q4单季度营收29亿元，同比-12%；归母净利润-0.29亿元，同比-125%。Q4业绩疲软主要系两轮车新国标切换+汇兑损失影响（公司海外营收占比近4成）。
　　2025年电动两轮车业务收入119亿元，同比+64.45%；销量409万台，同比+57.39%；毛利率23.76%，同比+2.65pct。公司依托AI及物联网技术持续迭代整车智能化体验。2026年1月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Ninebot与Segway双品牌协同，两轮车板块延续此前高歌猛进的态势，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的体验超越。
　　割草机器人高增，全地形车稳中有增。公司服务机器人2025年收入20亿元，同比+104%；销量34万台，同比+105%；毛利率52.35%，同比-0.23pct，在激烈竞争中基本稳定。全地形车收入11.38亿元，同比+17%。E-bike海外门店快速铺货，并于2026年1月CES展发布两款新品，加速全球市场拓展。
　　公司2025年毛利率、净利率分别为29.6%/8.3%，同比+1.39/+0.64pct。费用率方面，除销售费用率全年上升1pct，主要系海外渠道加码+内销两轮车门店扩张抢占市场外，其他费用率基本稳定，体现出良好的费用管控能力。
　　重视CES展新品E-Bike/电摩方向。2026年CES展Segway发布两款E-Bike新品Myon和MUXI、电动越野摩托车Xaber 300，零售价分别为2000/1700/5300美元，此外E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂窝数据、云存储及第三方服务。电动越野摩托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc汽油发动机。
　　割草机器人反倾销调查加速行业出清，未岚大陆有望穿越周期迎来收获。CES展未岚大陆发布五大系列割草机器人，包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中小面积、全驱不伤草的i2 AWD和兼顾激光雷达导航与轻松上手的i2 LiDAR；以及面向商业场景的Terranox系列。25年11月富世华向欧盟申请，欧盟对国内割草机器人发起反倾销调查，引发行业震动，我们认为九号凭借东南亚供应链落子、欧美线下渠道卡位、全产品线布局、多技术路线覆盖，有望在反倾销调查行业洗牌后扩大份额优势。
　　重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2026-2028年业绩为23/31/40亿元，对应估值14/10/8倍，重申“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场需求增长不及预期、海外关税变动风险、电动两轮车政策变化风险