中交设计发布年报，2025年实现营收110.60亿元（yoy-11.05%），归母净利14.55亿元（yoy-16.91%），扣非净利13.77亿元（yoy-15.76%），归母净利基本符合我们此前按预期（14亿元）。其中Q4实现营收49.44亿元（yoy-13.36%，qoq+181.34%），归母净利7.03亿元（yoy-8.79%，qoq+264.33%）。考虑到“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，设计行业有望受益，维持“买入”评级。
　　毛利率迎来修复，海外属地化持续推进
　　分业务看，勘察设计/机电交安等/工程试验检测/监理业务分别实现收入84/16/5/28亿元，同比-9.5%/-20.49%/+2.27%/-8.05%，其中机电交安等业务收入下降较多，主要受短周期工程总承包业务由传统公路、市政业务逐步向光伏、机电等新兴领域的专项工程建设服务转型影响；海外业务实现营业收入7.65亿元，同比增长4.52%，公司加快推进海外属地化建设。25年综合业务毛利率同比提升0.7pct至30%，其中勘察设计/机电交安等/工程试验检测/监理业务毛利率分别为33.4%/13.8%/25.9%/17.9%，同比+1.0/-1.9/-1.3/+0.2pct，盈利能力实现良好修复。公司新签合同额达163.16亿元，同比-5.6%，主要受基建投资放缓影响；“十四五”期间，公司在“一带一路”沿线国家和地区新签合同额超38亿元，国际影响力持续提升。
　　经营性现金流转正，提请制定26年中期分红
　　2025年公司期间费用率为9.88%，同比+0.89pct，其中研发/财务费率分别同比+0.56/+0.29pct，主因费用相对刚性同时收入规模下降，对费率的摊薄能力削弱。全年信用减值损失5.6亿元，同比多计提0.85亿元，归母净利率为13.16%，同比-0.93pct。年末应收账款净值为108亿元，同比+2.4%，应收端仍有压力。经营性现金流量净额为3.53亿元，同比实现转正，较24年多流入6.6亿元，收现比/付现比分别为92.7%/73.3%。截至25年底，公司资产负债率降至47%，同比下降3.1pct，财务结构持续优化。25年公司拟每10股派发1.268元现金分红，股利分配率为20%，测算股息率约为1.8%，并提请制定26年中期分红方案
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力稳步修复，我们调整公司26-28年归母净利润为14.27/14.79/15.33亿元（较前值分别调整1.43%/3.78%/-），对应EPS为0.62/0.64/0.67元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为15x，给予公司26年15倍PE估值，对应目标价为9.30元（前值9.74元，对应16倍25年PE）。
　　风险提示：宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。