投资要点：
　　事件：瑞达期货发布2025年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润12.27、5.47亿元，同比调整后的业绩分别增长23.2%、43.0%，其中Q4实现归母净利润1.61亿元，环比+2.0%；加权平均ROE同比+3.98pct至17.7%。
　　资管和投资收益成为业绩高增两大核心驱动。收入端，2025年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）5.33、1.31、5.34、0.04亿元，同比分别+28.4%、+0.5%、+27.3%、-20.0%，核心业务实现全面增长。成本端，管理费用同比-6.3%至3.95亿元，盈利能力提升和成本有效管控推动净利率（净额法）同比+5.97pct至45.3%。
　　资管规模扩张和交易活跃度提升对手续费收入形成显著提振。期货经纪方面，2025年期货市场累计成交量、成交额分别同比+17.4%、+23.7%，公司代理成交额同比+32.9%，推动市占率同比+0.07pct至0.96%，市场份额提升一方面源于公司持续夯实经纪客户基础，2025年母公司口径新增客户1.38万户，客户保证金规模同比+61.6%至200.25亿元，另一方面源于资管规模增长对成交规模形成增厚，带来保证金派生手续费率显著高于同业，并推动母公司经纪手续费收入同比+19.8%至4.75亿元。资管业务受益于交易机会实现净值增长和规模扩张，截至2025年末资管规模同比+97.4%至46.29亿元，创下历史新高，同时得益于公司领先的CTA交易能力，旗下多个资管产品年内实现业绩创新高，业绩报酬兑现进一步推动资管收入同比+81.3%至2.06亿元。
　　风险管理规模持续扩张，境外业务逐步启航。风险管理业务重点布局利润率更高的做市和场外衍生品业务，目前公司参与做市品种共85个，2025年场内期权做市累计成交额排名行业第3，衍生品交易新增名义本金396.73亿元，带来风险管理业务收入同比+14.2%至2.62亿元。境外业务积极为客户提供一站式服务成为新的增量收入来源，2025年境外子公司营业收入同比+51.9%至0.32亿元。
　　瑞达期货作为CTA资管业务领跑者，通过拓宽获客渠道、丰富产品体系巩固领先优势，2026年初公司计划以自有资金收购申港证券11.94%的股权，收购完成后有望发挥牌照协同实现客户服务能力的提升，看好公司受益于资管规模增长和协同效应兑现业绩弹性。预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.09、8.33亿元，同比分别+29.6%、+17.5%，对应3月31日收盘价的PE估值分别为14.7、12.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。