唐山港发布2025年公告，全年实现营业收入56.8亿元，同比减少0.7%；实现归母净利润20亿元，同比增长1%；其中Q4实现营业收入15.9亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长53.5%。公司Q4业绩同比增长显著，主要得益于1）业务量修复下收入同比+10.5%；2）成本费用管控效果好，营业成本同比-20%、管理费用同比-27%。
　　矿石及煤炭运量修复，主业收入保持稳健。2025年全年完成货物吞吐量2.4亿吨，同比增长4.1%。其中矿石运量全年完成1.3亿吨，同比增长7.5%，公司重点争揽省外周边货源，矿石运量稳步回升；煤炭运量全年完成0.7亿吨，同比增长10%，通过积极推动疆煤和外蒙煤发运工作落地，港区煤种结构持续丰富；钢材完成0.2亿吨，同比下降11.8%；其他货种完成0.3亿吨。2025年公司实现营业收入56.8亿元，同比减少0.7%，主要系公司转让拖轮公司股权后拖轮收入减少，以及子公司外供公司销售燃油收入减少所致。分业务看，散杂货业务实现营收53.2亿元，同比-0.9%，商品销售业务实现营收1.5亿元，同比-23.8%，物流及其他业务实现营收1.7亿元，同比+46.9%。
　　成本管理费用控制效果显著，维持0.2元/股分红。成本及毛利方面，公司2025年营业成本为29.2亿元，同比减少4.3%，毛利率为48.6%，同比提升2pcts。其中散杂货板块毛利率为48.6%，同比增加0.7pcts，物流及其他板块毛利率为75.8%，同比增加38.43pcts。费用方面，2025年公司管理费用为4.6亿元，同比-8.9%，主要系公司及子公司修理费用较上年减少所致。现金流及费用方面，2025年公司经营性现金流为18.9亿元，同比下降19.4%，主要系公司及子公司应收票据较年初增加、应付账款较年初减少所致。公司2025年维持每股0.2元分红，现金分红总额为11.9亿元，分红比率为59.3%，注重投资者回报。
　　投资建议。唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，公司所在的京唐港区是津冀港口群中距离渤海湾出海口最近点，区位优势突出，经济腹地广阔。公司持续聚焦主业经营，业绩稳定性较强。根据25年业绩表现，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.5亿元、20.9亿元、21.2亿元，对应26年PE为13.3x，PB为1.2x，按0.2元/股分红及最新收盘价，对应26年股息率为4.4%，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际宏观贸易形势变化、下游需求不足、港口收费政策出现变动