兖矿能源发布2025年度报告，其中营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%；扣非归母净利润73.99亿元，同比-46.73%。
　　煤炭产量增长，吨煤成本下行
　　产销量：2025年商品煤产量18239.8万吨，同比+6.3%，完成产量计划的117.7%。商品煤销量17122.6万吨，同比+3.7%，其中自产煤销量16537万吨，同比+4.3%，贸易煤销量585.6万吨，同比-10.6%。
　　售价：2025年商品煤综合售价517.83元/吨，同比-20.2%，其中自产煤售价512.52元/吨，同比-19.3%；贸易煤售价667.84元/吨，同比-32.5%。
　　成本：2025年测算商品煤综合成本330.52元/吨，同比-7.8%；其中自产煤成本321.09元/吨，同比-4.3%。
　　2026年计划：生产商品煤1.86-1.90亿吨，力争吨煤销售成本降低3%。
　　化工产销增长，提升毛利贡献
　　经营情况：2025年化工品产量977.5万吨，同比+8.5%，化工品销量857.4万吨，同比+5.7%。测算单位化工品售价2833.3元/吨，同比-10.9%；单位化工品成本2088.5元/吨，同比-16.7%。化工业务毛利63.86亿元，同比+17.1%。
　　2026年计划：生产化工品950-1100万吨，甲醇销售成本降低30元/吨，醋酸销售成本降低30元/吨。
　　电力降本提价，毛利同比高增
　　2025年发电量74.88亿千瓦时，同比-7.79%，售电量60.43亿千瓦时，同比11.1%。测算度电售价0.382元，同比+2.4%；度电成本0.308元，同比-5.1%。电力业务毛利4.49亿元，同比+35.2%。
　　并购未竟承诺，获得业绩补偿
　　2023年6月30日，公司以现金方式收购控股股东山东能源及其关联方持有的鲁西矿业、新疆能化各51%股权，交易对价分别为189.36亿元、81.12亿元。根据年报，鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度未完成业绩承诺。鲁西矿业、新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额分别约为120.1、63.51亿元。
　　分红率近六成，红利价值凸显
　　2025年度现金股利为0.50元/股（含税），扣除2025年半年度现金股利0.18元/股（含税）后，派发2025年度末期现金股利0.32元/股（含税），全年现金分红率达59.9%，对应2026/3/30 A/H股价的股息率分别为2.48%/3.69%。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为152.6、180.4、220.9亿元，2026-2028年分别同比增长82.14%、18.25%、22.44%。2026-2028年每股收益分别为1.52、1.8、2.2元，对应3月30日收盘价，2026-2028年PE分别为13.3、11.2、9.2倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。