事件：3月27日，比亚迪发布25年年报：1）25年全年，公司累计销售汽车460.2万辆，同比+7.7%；2）营收8039.6亿元，同比+3.5%；3）25年全年公司毛利率17.7%，同比-1.7pct；4）归母净利326.2亿元，同比19%。
　　业绩反馈经营承压现状，符合现实情况：公司25年经营承压：1）内销上：市场竞争加剧的情形下公司25年天神之眼C改款效果较弱，导致公司内销持续承压，销量25年出现下滑，形成规模效应减弱和成本增长双重承压，降低毛利率；2）比亚迪电子：25年整体承压，最终净利润&毛利率双双出现下降。在此情形下：3）公司费用端依旧处于高位，持续加码研发投入。最终导致公司虽然出口大幅提升、销量也同比也仍在上涨，但归母净利润和毛利率均承压，符合现实情况。
　　静待公司26年动作落地及后续效果：我们预计公司Q1仍短期承压，主要来自主营业务销量较弱导致；但是我们重申：1）公司正处换代期，目前闪充车型虽然有待观望，但后续仍有大量闪充插混车，以及全新车大唐&海豹08等已正式亮相，公司新车后续仍有所期待；2）我们预测公司后续或仍有储备技术可用，如智能驾驶等，可观望届时公司新一轮发布会的效果，我们认为公司新车定价仍是最关键要素。当前时间建议核心关注公司经营调整动作。
　　此外，关注公司出海情况：目前战事持续、油价高企，整车增长点后续将以新能源出口为主，中国新能源车出海或进入强势期。公司作为国产电车出海主力，是核心受益标的，或存在出口超预期的可能，静待出口数据后续的实际验证，建议持续关注。
　　投资建议：我们调整公司2026-2028营业收入至8755.57/9635.87/10420.16亿元，实现归母净利润416.16/541.06/657.04亿元。对应PE分别为23.2/17.9/14.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期，地缘政治风险等。