投资要点：
　　事件：近日，公司发布2025年报，全年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，实现扣非归母净利26.13亿元，同比提升47.03%，实现毛利率14.18%，同比提升0.38pct，受电站转让业务不及预期和资产减值影响，公司业绩低于市场预期。
　　风机业务出货营收大幅提升，毛利率持续提升。受益于风电行业需求增长，2025年公司实现机组对外销售容量26.63GW，同比增长65.87%，公司风力发电机组及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%；其中2025年国内海上风电新增装机中，公司以2.09GW的规模、37.9%的市场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首；海外业务方面，公司国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，海外在手订单9,270.17MW，同比增加31.83%。在风机价格回暖，海上、海外业务快速增长的驱动下，2025年风机及零部件业务实现毛利率8.95%，同比提升3.9pct。
　　风电场开发略有下滑，风场转让不及预期。受新能源上网电价政策变动影响，风电场运营及转让短期受到扰动，2025年公司实现风电场开发收入86.94亿元，同比下滑19.90%；公司自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益并网容量138.45MW，25年转让风电场项目股权投资收益1.37亿元。
　　绿醇项目进展顺利，有望释放利润弹性。在绿色甲醇业务方面，公司与国际航运巨头等客户签订长期协议，2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。未来，公司以“自主开发+合作开发”双轮驱动模式，布局绿色甲醇及衍生品生产销售，有望释放利润弹性。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领军、全球领先的风电整体解决方案提供商，受益于全球风电需求的增长，预计风机制造业务将保持增长，同时结合2025年公司年报来看，因短期新能源电价政策的变动，一定程度影响了公司风电场运营的盈利，以及转让业务的规模，据此我们下调26-27年归母净利润至41.12、51.07亿元（原值51.20、55.71亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为59.25亿元，对应EPS分别为0.97、1.21、1.40元/股，对应26-28年PE分别为28、23、20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。