事件：公司公告2025年年报，实现营收346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润同比下降6.08%。
　　业绩增长符合预期，慷慨分红重视股东回报。根据公司2025年年报，实现营收346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润为47.36亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润为46.10亿元，同比下降6.08%。盈利能力方面，毛利率为25.20%，同比下降1.98个百分点；净利率为16.77%，同比下降1.02个百分点；ROE（平均）为9.48%，同比下降0.31个百分点。经营性净现金流为74.29亿元，同比下降2.47%；资产负债率为19.28%，同比下降0.70个百分点。公司年报现金分红15.62亿元，全年累计派发现金分红49.95亿元，分红比例为105.49%，慷慨分红、重视股东回报。分业务来看：1）氧化铝：生产量为415.36万吨，同比增长10.27%；销售量为414.43万吨，同比增长10.81%，实现收入88.80亿元，同比增长5.65%；毛利率为38.80%，同比下降7.95个百分点，依然是公司最重要的支柱业务。2）冷轧卷/板：冷轧卷/板生产量为79.78万吨，同比下降4.99%；销售量为77.70万吨，同比下降7.84%，实现收入179.61亿元，同比增长0.36%；毛利率为21.07%，同比下降0.52个百分点。3）铝型材：生产量为14.33万吨，同比下降16.93%；销售量为14.58万吨，同比下降20.59%，实现收入35.73亿元，同比下降8.70%；毛利率为15.55%，同比增长0.41个百分点。4）合金锭：生产量为114.81万吨，同比下降5.81%；销售量为115.08万吨，同比下降5.40%，实现收入16.20亿元，同比增长298.80%；毛利率为22.02%，同比增长9.89个百分点。5）铝箔：生产量为4.93万吨，同比下降17.56%；销售量为5.08万吨，同比下降14.48%，实现收入12.96亿元，同比下降15.24%；毛利率为8.48%，同比下降8.68个百分点。
　　盈利预测：考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.55、0.60元，PE分别为11、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。