核心观点
　　原油市场：油价高位波动，聚焦地缘指引。截至3月27日，Brent和WTI油价分别达到112.57美元/桶和99.64美元/桶，较上周分别上涨0.34%和1.44%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.87%和3.22%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨85.00%和73.53%。供给端，一方面，据IEA3月月报显示，由于霍尔木兹海峡的航运几近中断，且储油设施趋于饱和，海湾国家不得不将石油产量削减至少1000万桶/日。另一方面，近期国际能源署32个成员国一致同意动用4亿桶战略石油储备，并已经开始向市场投放。需求端，一方面，亚洲超过60%的海运进口石脑油来自中东地区，部分炼厂已宣布因不可抗力降负，如KPIC、YNCC、LG化学等；另一方面，美国炼厂开工率正逐步抬升，截至3月20日，美国炼厂开工率为92.9%，环比增加1.5个百分点，参照季节性规律，后续仍有望继续走高。库存端，截至3月20日，美国商业原油库存量为45619万桶，环比增加693万桶。我们认为，当前原油市场仍聚焦于中东地缘局势演变，预计短期Brent原油价格将围绕100美元/桶宽幅波动。建议后续密切关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通行情况、海湾地区石油生产设施运行情况等。
　　库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在1959元/吨，年初至今为613元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在2852元/吨，年初至今为866元/吨。
　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏强，液氯、DEG等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有109个产品上涨、占比64.1%，22个产品下跌、占比12.9%，39个产品持平、占比22.9%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、液体蛋氨酸（进口）、固体蛋氨酸（进口）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、DEG（上海石化）、盐酸、丙二醇（华东）、三聚氰胺、维生素E（国产）、环氧丙烷（华东）等。
　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现分化，丙烯、三聚氰胺等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有63个价差上涨、占比48.5%，62个价差下跌、占比47.7%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有环氧乙烷价差（乙烯）、丙烯价差（丙烷）、丙烯价差（石脑油）、三聚氰胺价差（尿素）、聚丙烯酰胺价差（丙烯腈）、聚丙烯价差（丙烷）、环氧丙烷价差（丙烯）、TPEG价差（乙烯）、环氧丙烷价差（石油）、顺酐价差（丁烷）等。
　　投资建议：截至2026年3月27日，基础化工和石油化工PE（TTM）分别为32.7x、26.8x，较2015年以来的历史均值28.4x、16.7x溢价水平分别为15.2%、60.9%；PB（MRQ）分别为2.8x、1.2x，较2015年以来的历史均值2.8x、1.2x溢价水平分别为0.3%、-0.2%。成本端，当前原油市场仍聚焦于中东地缘局势演变，预计短期Brent原油价格将围绕100美元/桶宽幅波动。供给端，一方面，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内“反内卷”浪潮汹涌，海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。需求端，《十五五规划纲要》为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进，化工品需求增长可期。我们认为，供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转，近期建议关注相关周期弹性投资机会。
　　风险提示
　　1.原料价格大幅上涨的风险；
　　2.下游需求不及预期的风险；
　　3.项目达产不及预期的风险；
　　4.国际贸易摩擦加剧的风险等。