事件：
　　邮储银行发布2025年年度报告，报告期内实现营业收入3557亿，同比增长2%，归母净利润874亿，同比增长1.1%。加权平均净资产收益率8.67%，同比下降1.17pct。
　　点评：
　　营收增速延续逐季改善态势，盈利增速保持稳定。2025年，邮储银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2%、6.6%、1.1%，增速较1-3Q分别变动+0.2、-1.6、+0.1pct，25Q2以来，累计营收增速呈逐季改善态势。营收主要构成上，（1）净利息收入同比下降1.6%，降幅较1-3Q收窄0.5pct，扩表保持较高强度，叠加息差收窄压力趋缓，对利息收入形成支撑；（2）非息收入同比增长18.3%，增速较1-3Q小幅下降1.9pct。代理业务等提振手续费同比增速较1-3Q提升，净其他非息收入增速较1-3Q下滑，但同比增速仍处于较高水平。
　　扩表维持较高强度，全年贷款增量85%由对公贷款贡献。2025年末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长10.2%、8.2%，较3Q末分别下降1、1.7pct，仍维持较高扩表强度；贷款占生息资产比重较3Q末下降0.5pct至54.7%。4Q单季生息资产规模增量1605亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为-76亿、-262亿、1942亿，增量主要由非信贷类资产贡献。公司以RAROC为标尺，在有效信贷需求相对不足的行业背景下，实施均衡的信贷投放与灵活的非信贷资产配置策略，保持生息资产规模稳步增长。全年贷款增量7351亿，其中，对公贷款、零售贷款、票据贴息增量贡献分别为85%、10%、5%。
　　从全年贷款投向来看，（1）对公贷款（不含贴息）增加6238亿，同比多增1891亿，行业分布上，增量占比较高的主要是水利环境和公共设施管理（22.6%）、租赁和商务服务业（19%）、制造业（13.7%）、批发和零售业（12.1%）等；（2）零售信贷增量730亿，同比少增2283亿，其中，个人小额贷款、个人消费贷款（非房）增量分别为817亿、289亿，为主要贡献分项，信用卡余额压降288亿，按揭贷款余额小幅下降88亿。2025年末，对公、零售贷款同比增速分别为17.1%、1.5%，增速较3Q末分别下降2.8、1.4pct；对公、零售贷款年末余额占比分别为44.3%、50.2%。
　　4Q新增存款主要由零售贡献，存款定期化态势放缓。2025年末，邮储银行付息负债、存款同比增速分别为8.7%、8.2%，增速较3Q末分别变动-2.1、+0.1pct，存款占付息负债比重为95.4%，占比较3Q末提升1.8pct。4Q新增存款中，个人、对公存款增量分别为+3334亿、-113亿。2025年末，零售存款占总存款的比重为88.8%，较3Q末略升0.3pct。2025年定期存款日均余额占总存款日均余额比重74.1%，较年中微升0.2pct，较年初提升1.4pct。
　　全年息差较1-3Q收窄2bp至1.66%。邮储银行2025年净息差1.66%，环比1-3Q收窄2bp，同比收窄21bp。从资产负债两端来看，（1）资产端，生息资产收益率2.84%，较年中、上年分别下降11、48bp。其中，贷款收益率3.17%，较年中、上年分别下降13、61bp；（2）负债端，付息负债成本率1.19%，较年中、上年分别下降7、28bp。其中，存款成本率1.15%，较年中、上年同期分别下降8、29bp。负债成本改善部分对冲资产质量下行压力。
　　非息收入同比增长18.3%，手续费与净其他非息收入同比增速“一升一降”。2025年邮储银行非息收入同比增长18.3%，增速较1-3Q略降1.9pct。2025年非息收入占营收的比重为20.8%，同比提升2.8pct。非息收入主要构成上，（1）净手续费及佣金收入同比增长16.1%至294亿，增速较1-3Q提升4.7pct。其中，银行卡业务、结算与清算业务、代理业务是最主要收入来源，合计收入贡献66.5%，理财业务（YoY+36%）、投行业务（YoY+38.5%）同比增速最高，理财业务主要受规模增长带动，投行业务主要由银团贷款、财务顾问等业务收入带动；（2）净其他非息收入同比增长19.7%至447亿，增速较1-3Q下降7.8pct。投资收益、公允价值变动收益合计449亿，较上年增加81亿；其中，4Q单季投资收益、公允价值变动收益合计134亿，较上年增加15亿。公司主动把握市场波段机会，加快债务工具、票据等资产交易流转，增厚买卖价差收益。
　　不良率较3Q末微升1bp至0.95%，资产质量压力主要来自个人小额贷款等零售信贷。2025年末，邮储银行不良贷款率0.95%，较3Q末微升1bp，较年初提升5bp。近年来不良率有所提升，但仍位于1%以下的较低水平。2025年末，关注贷款率较3Q末提升20bp至2.52%。不良贷款率主要分项看，个人不良贷款率较上年提升14bp至1.42%，公司不良贷款率0.54%，较上年持平；整体资产质量压力还是来自零售端。其中，个人住房贷款不良率较0.69%，较年初提升5bp；个人消费贷款（非房）、个人小额贷款不良率分别较年初提升20bp、23bp至1.54%、2.44%；信用卡透支不良率1.42%，较年初提升14bp。结合公司披露的不良贷款生成率看，个人消费贷款（非房）、信用卡较年初分别下降19bp、10bp，个人小额贷款、个人住房贷款较年初分别提升33bp、8bp。
　　邮储银行2025年计提信贷减值329亿，同比增加15.8%；4Q单季计提信用减值损失96.4亿，同比大体持平，略多提1.5亿。2025年核销处