公司公布2025年年度报告，全年收入631.07亿元，同比+87%（25Q1完成海通并表，但历史财务数据未追溯调整，因此同比增速不具可比性，后同）；归母净利润278.09亿元，同比+114%；扣非归母净利润214亿元，同比+72%。Q4单季度归母净利润57.35亿元，环比-10%。年末总资产突破2.1万亿元，吸收合并协同效应持续显效。A/H股维持买入评级。
　　总资产稳步扩张，杠杆率持续提升
　　公司扩表趋势延续，年末总资产21,143亿元，归母净资产3,304亿元，杠杆率4.84x，较Q3的4.69x进一步提升。金融投资合计9089亿元，较年初+75%。交易性金融资产中的股票规模994亿元（含衍生品代客和对冲持仓等），较年初+52%；其他权益工具投资655亿元（含OCI股票、永续债等），较年初+198%；固收类投资规模5663亿元，较年初+66%。期末公司自营权益类证券及衍生品/净资本为33.61%，较Q3末30.72%提升。全年投资类收入254.04亿元，同比+72%，Q4单季度有所波动，环比-54%。
　　股基交易、两融余额市占行业第一
　　财富管理业务协同显效，境内构建君享、君赢系列买方资配服务模式，境外全面升级“君弘全球通”APP，同时越南子公司完成系统升级并拓展基金分销业务。2025年公司发布新一代全AI智能APP国泰海通灵犀，完成从“AI原生应用”到“陪伴用户全旅程的AI投资伙伴”的关键进化。全年公司实现经纪净收入151亿元，同比+93%；股基交易市占率8.56%，期末境内客户数3933万户，均位列行业第一。期末两融余额2462亿元，较上年末增长44%，市场份额9.69%，较上年末提升0.52个百分点，均创出历史新高，行业领先优势进一步扩大，整合融合效应显现。全年利息净收入83亿元，同比+251%。
　　投行、资管稳健增长
　　2025年投行净收入67亿元，同比+59%，其中Q4单季度环比+64%。境内全年IPO主承销19家，期末IPO在审44家、辅导备案193家，均排名行业首位；再融资主承销金额1292亿元，同比+706%，市场份额大幅提升至16.40%；债券承销金额13552亿元，排名行业第二。境外打造多个港股标杆性IPO项目，同时港股配售家数、中资离岸债券承销单数均位居行业第一。资管稳步增长，全年净收入64亿元，同比+64%，Q4环比+25%。期末券商资管规模7507亿元，控股的华安基金、海富通基金及参股的富国基金管理规模稳步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑权益市场交投活跃度保持较高水平，但外围不确定性增加，适当上调全市场股基成交额等假设，同时下调投资类收入等假设。预计2026-2028E归母净利润分别265/302/337亿元（26-27年下调5%/5%），2026年归母净利润增速较低主要受2025年合并负商誉影响。2026EBPS为19.71元。A/H可比公司2026EPBWind一致预期均值1.02/0.79x（前值1.31/1.03x），考虑到公司整合协同成效显现，综合排名稳居行业前列，给予26年目标PB1.2/0.9x，目标价人民币23.65元/20.16港币（前值28.84元/24.63港币，对应2026EPB为1.4/1.1x），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。