兴业证券发布2025年年报，全年实现营收118.41亿元，同比+21.03%，归母净利润28.70亿元，同比+32.64%；其中Q4单季度归母净利润3.49亿元，同比-58.62%，环比-70.67%，主要是Q4投资业务表现略弱。当前权益市场交投景气度保持较高水平，且公司新开户市占率、客户规模创历史新高，预计26年业绩有望维持稳健增长，维持增持评级。
　　经纪贡献增长，新开户市占率创新高
　　2025年全年公司实现经纪净收入29.44亿元，同比+38%。公司打造“知己理财”财富品牌，构建“知已享投”“知己优投”“知己智投”三大产品体系，2025年新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史新高。2025年公司股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4%，测算市占率1.38%，较上年同期进一步提升。融资融券业务期末余额417.30亿元，较上年末增长31%，测算市占率1.64%。2025年公司利息净收入15.85亿元，同比+12%。
　　投资业绩全年弹性亮眼，Q4单季度波动
　　2025年公司实现投资类收入37.31亿元，同比+32%，Q4单季度投资类收入3.02亿元，同比-51%，环比-82%，有所波动。期末公司交易性金融资产中的股票规模为47亿元，较年初下降46%；其他权益工具投资规模大幅提升，期末为224亿元（含股票OCI、永续债等），较年初+236%；固收类投资规模合计963亿元（包含交易性金融资产中的债券、债权投资及其他债权投资），较年初小幅下滑5%。整体看，其他权益工具投资驱动金融投资总规模提升，期末为1,672亿元，较年初+10%。
　　投行、资管净收入仍有压力
　　投行方面，全年净收入6.30亿元，同比-10%，仍有承压。根据Wind数据，公司2025年股权承销业务规模59.62亿元，其中IPO承销金额14.37亿元，均较2024年有提升（2024年分别为14.82亿元、7.84亿元）；债券承销金额1495亿元，同比小幅下滑3%。资管方面，全年净收入1.56亿元，同比-2%，期末兴证资管受托资产管理资金总额1,272亿元，较上年末增长26%；控股的兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元，较上年末增长15%。
　　盈利预测与估值
　　权益市场交易活跃度持续保持较高水平，我们适当上调市场股基成交额等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为35/42/46亿元（2026-2027年较前值上调5%/11%），2026年BPS为7.36元。可比公司Wind一致预期2026年PB估值均值为0.94x（前值1.26x），考虑到公司财富管理转型显效、新开户市占率创新高，给予2026年PB估值溢价至1.0x，对应目标价7.36元（前值8.79元，对应2025年PB估值1.26x，本次下调主因可比公司估值有所下降），维持增持评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。