核心观点
　　公司发布2025年报：2025年公司实现营收52.9亿元（-6.4%），净利润9.0亿元（-57.5%）。营收、净利润减少主要系煤价中枢下行，永安煤矿在试运营期间营运成本增加以及房地产开发分部计提存货减值加剧净利润下滑幅度。
　　核心煤炭业务：煤价中枢下行拖累利润。2025年受煤炭市场价格中枢下移影响，公司核心的煤炭业务收入45.1亿元，同比下降15.9%，占总收入比重为85.3%。核心产品5000大卡低硫环保动力煤平均售价约为602.8元/吨，同比下降19.9%，同期秦皇岛5000K动力末煤年均价613元/吨（含税），同比下降18.4%；销量则较上年同期微增0.7%。2025年煤炭业务除税前溢利约17.5亿元，同比下降42.6%，主要系煤价中枢下行，此外报告期公司所持MCMining部分股权按权益法入账，确认应占亏损约0.76亿元；宁夏力量下属的永安煤矿处于初期联合试运转阶段、韦一煤矿仍在建设阶段，经营成本上升，致宁夏力量全年除税前亏损约0.63亿元。
　　在建项目顺利推进，增长可期。煤炭业务方面，年产120万吨的永安煤矿2024年11月进入联合试运转，预计2026年下半年进入正式生产，2026/2027年预计煤炭产量分别为50/120万吨，达至满产后的精煤生产成本预期约380元/吨。年产90万吨的韦一煤矿预计在2026年下半年进入联合试运转阶段，2028年达到满产状态；达至满产后的精煤生产成本约为400元/吨。此外，公司为永安煤矿及韦一煤矿配套建设年处理能力240万吨的炼焦煤选煤厂。南非煤矿业务方面，公司2024年8月宣布以增资扩股的方式认购MCMining51%的股份，分期认购正在进行中，截至公告日期累计持有47.42%的股份；MCMining经营位于南非的四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨；公司主要开发的马卡多露天煤矿项目煤炭资源量约7.06亿吨，可采储量约2.96亿吨，煤种为硬焦煤及动力煤，项目建设已于2024年11月启动，预计于2026年上半年正式投入生产。塞拉利昂金红石采矿业务方面，公司与2025年12月宣布以合作开发的方式，与Minenet共同开发位于塞拉利昂的金红石矿项目，项目产品重砂矿品质优良，预计主要销售至中国市场；项目预计在2026年下半年投产。第一阶段的三条生产线预计年产能约为28万吨矿产品（重砂矿），按公司80%及Minenet 20%的比例分配所有矿产品。
　　附属业务贡献营收增量，期待盈利改善。2025年公司附属业务贡献总收入约7.8亿元，其中房地产及物业管理服务业务收入约6.9亿元，除税前综合亏损约4.1亿元，其中因市场波动公司对部分附属业务计提减值约2.9亿元。
　　高分红回报股东。公司拟派发期末股息6.0港仙/股，2025年共派发3次股息，合计14.5港仙/股，分红率为123%，对应3月26日收盘价的股息率为6.6%。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.2/22.5/24.8亿元（2026-2027年前值为17.0/20.2亿元），对应PE为9.6/7.7/7.0。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济放缓、新能源快速发展等致煤炭需求下降、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、分红率不及预期、非煤业务影响业绩、关联交易影响公司现金流及业绩。