事件描述
　　公司披露2025年报：报告期内实现收入96.21亿元，同比增长15.3%；归属净利润8.8亿元，同比增长40.5%。
　　事件评论
　　海外项目放量，支撑销量大幅增长。报告期内，水泥及熟料的销量同比增加9.0%至2180万吨。其中，中国市场的销量下降18.8%至1300万吨，海外市场的销量则增加120%至880万吨。海外销量同比大幅增长主要是埃塞俄比亚万吨线项目的投产增量贡献。
　　吨指标来看，2025公司平均销售价格339元/吨，同比下降0.6%；其中国内销售价格251元/吨，同比下降6.3%，主要是需求承压价格中枢下移；海外价格470/吨，同比下降25.5%，海外价格下降主要是埃塞俄比亚区域降价和货币贬值的双重影响，莫桑比克整体保持相对稳定；综合吨毛利92元/吨，同比增长4.5%；国内吨毛利39元/吨，同比下降4.9%；海外吨毛利171元/吨，同比下降37%。
　　结构上看，2025年海外收入贡献占比49%，国内51%；2025年海外毛利贡献毛利80%，国内仅20%。海外已经成为盈利的核心支撑。
　　国内做减法，为海外提供资金支持。公司将新疆资产出售给安徽海螺并于2025年8月完成，新疆资产的出售是公司为了在非洲市场布局，提供更好的现金流支持。截至2025年12月31日，公司于中国的总水泥年产能为2500万吨，共设有十五条水泥生产线，其中陕西省的产能为2170万吨、贵州省为180万吨、四川省为150万吨。同时，公司近期公告拟出售国内剩余资产，中期来看，海外项目在更充裕现金保障下有望加速推进落地。
　　非洲市场，持续加速扩张。在海外市场，公司于2025年12月完成收购位于刚果首都金沙萨的年产能120万吨的Cimenterie de Lukala厂房，进一步提升刚果的总水泥产能至270万吨。公司目前海外总水泥产能为1350万吨，共设有六条生产线，其中埃塞俄比亚的水泥产能为630万吨、乌兹别克斯坦为250万吨、莫桑比克为200万吨，以及刚果为270万吨。此外，卢旺达及坦桑尼亚的水泥研磨产能分别为100万吨及30万吨。此外，公司还有部分在建和拟建项目，整体来看，公司的非洲扩张已经步入加速车道。
　　预计2026-2027年业绩12、18亿，对应PE为9、6倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、海外不及预期；2、骨料盈利可能低预期。