业绩：25全年营收&净利高速增长。25全年总营收124.10亿港元，同比增长68.0%，营收高速增长主要系下游AI算力高景气度驱动公司数据中心电线组件与服务器组装收入高速增长。毛利润14.69亿港元，同比增长35.6%，毛利率11.8%，同比下降2.9pct，毛利率下降主要系低毛利服务器业务收入大幅增加。净利润7.84亿港元，同比增长69.0%；净利率6.3%，同比持平。公司主营业务分为四大板块：电线组件、数字电线、服务器、铜线，根据公司公告披露，公司与客户采用“现行报价机制”，向下游顺价机制顺畅，业绩受铜价影响较小，分业务看：
　　电线组件业务：数据中心收入实现高增速。25全年电线组件收入为34.30亿港元，同比增长23.2%，占总收入27.6%，分部业绩6.99亿港元，OPM20.37%。1）数据中心：营收18.13亿港元，同比增长49.4%，增长主要系下游AI需求提升，公司数据中心光纤&电线组件出货增长。我们认为，AI产业链行业景气度有望持续。从需求侧看，Trendforce预期2026年谷歌TPU出货近400万颗，TPU间通过光模块&MPO实现高速互联，将带动MPO等连接组件需求持续提升。公司具备行业领先的精密制造能力，能够满足数据中心对高芯数&密度的光互联产品需求，出货量有望持续提升。2）电信：营收5.41亿港元，同比下降4.6%，系公司产能转移至利润率较高的数据中心业务、放弃盈利能力较低的电信订单；3）医疗设备：营收8.54亿港元，同比增长4.6%，关税摩擦致部分海外订单受影响；4）工业设备：营收0.50亿港元，同比增长72.6%；5）汽车：营收1.72亿港元，同比增长8.8%，墨西哥工厂已开启投产，受关税影响，客户持续将订单转往墨西哥生产。
　　数字电线业务：包括网络电线和特种线，25全年收入为12.25亿港元，同比下降13.6%，占总收入比重9.9%。分部业绩-132.1百万港元，OPM-0.11%。网络电线订单受关税影响下滑，AI需求推动特种线营收&利润率持续提升。
　　服务器业务：25全年收入为74.00亿港元，同比增长132.1%，占总收入比重59.6%，分部业绩1.99亿港元，OPM2.69%。收入增长主要系AI需求推动。
　　铜线业务：25全年收入为3.54亿港元，占总收入比重2.9%。分部业绩869.8万港元，OPM2.44%。铜线新业务系25年12月收购德晋昌后的业务并表（25年并表一个月），收购德晋昌使得公司对上游原材料控制力度提升。
　　投资建议：鉴于数据中心业务有望受益于光互联需求高景气度，我们上调公司2026-2027年归母净利润13%/30%至12.59亿、18.32亿港元，新增预测2028年归母净利润为24.22亿港元。由于Leoni K并表时间未定，26-28年盈利预测暂未考虑Leoni K并表。基于：1）AI算力维持景气度，公司数据中心相关业务收入持续高速增长；2）控股股东立讯精密收购德国线束厂Leoni AG，后续Leoni AG旗下Leoni K汽车线缆业务和公司相关业务有望持续发挥渠道、技术等协同效应，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期风险；原材料价格波动风险；AI算力景气度不及预期风险；汇率波动风险；关税政策变动风险。