东方证券2025年营收154亿元，同比+26%；归母净利56亿元，同比+68%（与业绩预增公告一致，符合预期；因期货仓单交易会计处理变更，公司对2024年营业收入进行重述）；25Q4单季归母净利5.2亿元，环比-68%。公司25年业绩增长显著、投资为主要驱动、资产质量稳健，投行同比复苏、资管展现韧性；估值处较低水平，兼具防御性与弹性，维持“买入”评级。
　　净利润同比增长显著
　　全年归母净利56亿元，较2024年的34亿元显著修复，同比增长68%；总资产4869亿元，相较年初+17%，规模稳步扩张。测算年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.11x，同比+0.38x、较Q3末+0.25x，加杠杆趋势明显。从资产结构看，年末金融投资规模2403亿元，较年初+8%、较Q3末+7%，投资资产体量持续增厚。费用端，管理费率由2024年的41%提升至2025年的54%，有所回升；25Q4单季度计提减值损失2.59亿元。
　　大类资产配置结构调整
　　从资产配置结构看，公司2025年延续增权益、稳固收的配置策略。年末权益类投资规模达421亿元，同比显著增长50%（2024年为281亿元），其中其他权益工具（OCI）规模326亿元，同比+66%、较Q3末+18%，体现出公司在红利资产或战略性权益品种上的积极布局。固收类投资规模为1429亿元，较2024年的1511亿元小幅压降约5%，但在整体金融投资中仍占据核心地位。从细分项看，交易性金融资产中的债券规模为454亿元，同比+16%；而其他债权投资规模则同比-13%。
　　各业务线经营同比改善
　　全年投资业务收入67亿元，同比+37%，占营收比重达44%，是利润修复的核心引擎。经纪业务净收入29亿元，同比+16%，受益于市场交易活跃度回暖，代销金融产品与市场地位稳中有升。投行净收入15亿元，同比+29%，主因境内IPO及再融资节奏优化，股权融资贡献增加。资管净收入14亿元，同比+1%，旗下汇添富基金与东证资管利润贡献保持稳健，在公募改革发展中展现较强韧性。
　　国际业务呈现质效双升
　　东证国际作为公司国际化业务平台，2025年整体呈现质效双升、发展向好的局面。年内海外机构客户大幅扩容65%。财富管理业务把握市场升温趋势，托管资产规模较年初增长39%，港股交易量同比增长95%；资产管理业务规模较年初增长25%；投行业务境内外一体化模式展业成效显著，债券投行承销总额同比增长5%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司Q4单季度业绩环比承压、且当前市场环境不确定性较大，下调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为69/79/85亿元（较26-27年前值下调9%/9%），2026年BPS为9.89元。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为0.9/0.7x，考虑到公司经纪与资管优势突出，给予2026年A股PB估值溢价至1.3x，H股流动性较A股偏低，给予2026年PB至0.7x，对应目标价12.86元/7.83港币（前值15.10元/10.35港币，对应2025年PB估值1.6/1.0x），维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。