核心观点：
　　公司披露25年年报。25年公司营收27.9亿元，同比减少5.3%，归母净利润-1.7亿元，去年同期为-2.0亿元。25Q4公司营收为8.6亿元，同比减少7.6%，归母净利润为-1.9亿元，去年同期为-2.1亿元。具体来看，公司营收同比下降主要系公司主动调整第三方硬件配套业务收入结构，减少低毛利业务所致。但公司酒店及零售业务收入维持增长。归母净利润缩亏主要系公司酒店业务板块本年亏损较上年有明显收窄。
　　公司持续获得新签，全球化进程不断突破并超预期。公司核心云产品SEP、Infrasys Cloud、Reviewpro、石基企业平台等在持续大批量上线，公司25年财报显示，公司SaaS业务年度可重复订阅费ARR同比增长20%，达到约6.3亿元。从全球化进程来看，公司通过和万豪集团的签约，在全球Top 5高星级酒店集团中独占两系，进一步巩固了公司行业领先企业的地位，为后续潜在高端酒店客户树立了更多标杆。同时，公司也完成与Amadeus的签约，我们认为，Amadeus作为2B的全球最大的旅游业科技公司的背书有助于石基全球化推广。
　　AI已实现应用于酒店系统，中长期有望打开成长天花板。根据公司投资者交流会议，目前已开始利用AI帮助酒店营销。此外，PMS、POS产品中进行了AI植入，可以进行辅助预测。同时，因为公司在云化中转型较为顺利，所以超级Agent入口竞争的发展，也有利于公司份额和地位提升。此外，阿里为公司股东，持股占比达13%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计26-28年营收为30.63/34.28/39.10亿元，同比增速为9.8%、11.9%、14.1%。参考可比公司，我们给予公司26年12XPS估值倍数，则公司每股合理价值约为13.47元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；关税、地缘政治等外围扰动对公司业务拓展有不确定性；商誉减值风险。