事件:
　　2026年3月23日，中国石化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入27836亿元，同比-9.46%；实现归母净利润318亿元，同比-36.78%；ROE为3.86%，同比-2.33pct；销售毛利率15.89%，同比+0.42pct；销售净利率1.27%，同比-0.60pct。其中，2025Q4公司实现营业收入6701亿元，同比-5.35%，环比-4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比-69.91%，环比-78.53%；扣非后归母净利润-10.23亿元，同比-125.01%，环比-110.96%；ROE为0.22%，同比-0.52pct，环比-0.81pct。销售毛利率16.54%，同比+0.15pct，环比+0.21pct；销售净利率0.18%，同比-0.77pct，环比-1.31pct。
　　投资要点:
　　原油价格下行影响2025年利润，资产减值损失增加
　　2025年，国际原油价格震荡下行，新能源替代增加，化工产能持续释放。公司聚焦提质增效，全力拓市扩销，动态优化生产经营安排，从严从紧控制成本费用，多措并举应对市场不利影响，实现营业收入27,836亿元，同比降低9.5%。经营收益486亿元，同比降低31.2%。分行业看，公司勘探及开发业务实现营收2860亿元，同比-3.8%，毛利率24.1%，同比-1.1个百分点；炼油业务实现营收13285亿元，同比-10.3%，毛利率1.9%，同比+0.3个百分点；营销及分销业务实现营收15053亿元，同比-12.2%，毛利率5.0%，同比-0.1个百分点；化工业务实现营收4641亿元，同比-11.4%，毛利率0.4%，同比-0.5个百分点；其他业务实现营收13156亿元，同比-9.7%，毛利率1.3%，同比基本持平。期间费用方面，2025年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.13%/ 1.99%/0.57%/0.53%，同比分别+0.13/+0.10/+0.08/+0.17pct。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为1625亿元，同比增加131亿元，主要归因于加强管理，营运资金占用减少影响。
　　其中5Q，42公02司实现归母净利润18亿元，同比-42亿元，环比-67亿元；实现毛利润1108亿元，同比-52亿元，环比-42亿元。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为157/150/59/34亿元，同比-5/-34/+9/+12亿元，环比+4/+11/+21/+6亿元，财务费用增加主要系付息债务规模以及部分外币贷款汇兑净损失增加。2025Q4公司公允价值变动净收益为-20亿元，同比+14亿元，环比-22亿元；资产减值损失为107亿元，同比+62亿元，环比+108亿元，主要系炼化装置、长期股权投资等减值增加。
　　油气产量当量创历史新高，化工产品出口量同比大量增长
　　勘探及开发板块，2025年，公司加强高质量勘探和效益开发，增储增产取得新进展，油气产量当量创历史新高。勘探方面，全力拓矿权、增储量，四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。原油开发方面，加快推进塔河、准西、海域等原油重点产能建设，深化分类油藏治理，页岩油上产至百万吨级规模；天然气开发方面，积极推进川西海相、海域、四川盆地须家河组等天然气重点产能建设。同时，加强天然气产供储销一体协同创效，天然气全产业链盈利创历史新高。截至2025年12月31日，公司原油探明储量为2074百万桶，同比-23百万桶；天然气探明储量为100290亿立方英尺，同比+1590亿立方英尺。2025年油气产量525.28百万桶油当量，同比增长1.9%，其中，境内原油产量255.75百万桶；天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0%。2025年油气现金操作成本为734.2元／吨，同比降低1.5%。公司将推进增储稳油增气降本，加快新能源效益发展，统筹推进油气探产供储销贸体系建设。据中国石化2025年年报告，公司2026年计划生产原油280.91百万桶，其中境外25.31百万桶；计划生产天然气14,717亿立方英尺。
　　化工板块，2025年，面对国内新增产能持续快速释放、化工毛利大幅收窄的严峻形势，公司紧贴市场优化生产经营，挖掘炼化一体化潜力，发挥盈利装置创效潜能。优化装置及产品结构，PX产量再创历史新高；强化成本控制，优化化工原料，降低原料和加工成本；深化产销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展。全年乙烯产量1,528万吨。拓展新兴与细分市场，深化战略客户合作，大力开拓海外市场，全年化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中出口量同比增长29.8%。2026年，公司将坚持“基础+高端、化工+材料”，全力降成本、拓市场，减亏增盈。有序推进项目建设，科学安排新建产能投放节奏，淘汰落后产能；统筹全产业链资源优势，多措并举降低原料成本；紧跟市场变化，动态测算牌号、装置、产品链边际效益，精准推动产品结构优化、资源高效配置；加大新产品、高附加值产品开发力度，拓展创效空间。
　　航煤产量增长，成本油经销量微降
　　炼油板块，2025年公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，坚持产销一体运行优化，做大有效益的加工量，保持较高负荷率。优化原油采购节奏，降低采购和运输成本；紧贴市场优化装置负荷和产品结构，增产航煤、润滑油脂等适销产品；推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，有序