事件：中信证券发布2025年报，2025年公司分别实现营业收入和归母净利润748.54和300.76亿元，同比变动+28.8%和+38.6%；25Q4实现归母净利润69.17亿元，同比+41.0%，环比-26.7%。2025年公司加权平均ROE同比+2.5pct至10.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.8倍，较年初有所提升6.3%，接近2021年公司经营杠杆最高水平。
　　资本市场景气修复驱动收费类业务高增。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为147.53、63.36和121.77亿元，同比分别+37.7%、+52.3%和+15.9%。25年A股ADT同比+62.6%，公司代买/席位/代销净收入同比分别+44.9%、+33.4%、+36.6%，各类资金入市下市场成交活跃。公司投行优势进一步凸显，2025年A股完成72单IPO，承销市占率24%，独家保荐摩尔线程，境内债券承销规模占券商的14%；香港市场股权承销规模75.49亿美元，完成三一重工等IPO 51单，比亚迪配售等再融资32单。权益市场景气上行叠加被动化浪潮下，华夏基金规模持续扩张，2025年实现净利润24亿元，同比+11%，中信资管AUM规模较年初+14.2%至1.76万亿元，排名市场第一。
　　自营收益高增，投资和国际子公司表现优异。资金类业务方面，2025年公司实现利息净收入16.3亿元，同比+50.4%；实现投资业务收入375.45亿元，同比+25.6%，其中中信金石和中信证券投资净利润分别同比+138.4%和+64%，二者合计贡献净利润10%；25年公司金融资产规模继续扩张至9583亿元，占总资产的46%。中信国际快速发展，净利润同比+72.2%至9亿美元，占净利润比重由2024年的17.4%继续提升至21.7%，成为重要的增长引擎。
　　中信证券业绩创新高，我们看好其在资本市场上行周期中凭借强综合实力，实现业绩增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润为333.68、348.00、382.73亿元，同比+10.9%、+4.3%、+10.0%，2026年3月27日收盘价对应PB分别1.18、1.09、1.01倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。