宏观专题：《大变局：“信任”的重定价》2026-03-26
　　我们认为，过去几十年的全球化体系的重要基础是各国之间的相互“信任”。“信任”很大程度上建立在“实力”的基础上，而“实力”要想回到一个平衡的状态会是非常漫长的过程。这就意味着最近几年发生的很多变化是中长期的，短期内很难逆转，这也意味着各国之间的“信任”要想回到过去的状态也很困难。信任一旦下降，建立在其基础上的全球经济体系、货币体系、大类资产定价也必然会发生变化，整个全球化体系就会发生结构重塑。
　　近期市场高度关注伊朗局势，投资情绪在“规避风险（Risk off）”与“追逐风险（Risk on）”之间来回切换。但我们认为，短期不确定风险仍然较大，地缘冲突或博弈未必能够在短期内迅速平息。而如果我们将这种短期不确定性极高的问题，放在一个更长期的维度去看待，可能会清晰很多。伊朗局势带来的中长期深远影响是什么？我们认为全球对于“安全”的诉求会进一步上升，而这会加速全球经济体系和货币体系的重塑，也会加速全球大类资产进行历史性的“重定价”过程。所以全球经济、货币、大类资产的研究框架都需要调整。
　　从国内来看，国内经济总量稳定，但结构分化问题还需要进一步政策支持，尤其是内需仍需政策端的进一步提振。如何提振内需？归根结底还是要提振房地产市场。如何稳住房价？关键在于稳住房价的预期。而稳住房价预期的核心，则是稳住居民对未来收入和就业的预期。所以我们认为，2026年中国积极的政策基调不会改变。
　　市场对国内经济和政策方面已经有了比较清楚的认识，在此基础上，我们重点探讨资产配置。近年来，大家对居民财富管理尤为关注。根据我们的测算，今年居民定期存款到期规模约为77万亿（去年为67万亿）。去年到期的存款中，约90%选择了续存。而影响居民财富流向的核心变量，正是“通胀预期”。在低通胀预期下，我们看到“存款+”类资产备受青睐。所谓“存款+”，是指在控制回撤、保障本金安全的基础上，提供略高于定期存款的稳定收益的金融产品。
　　总体而言，外部形势正处于重构期，全球经济体系、货币体系、大类资产正在经历基于“安全”与“信任”的重定价，我们需要从新的视角看待很多资产的表现；国内政策方向保持积极，股债市场均有结构性机会，但今年更考验投资策略的灵活性和节奏的把握。
　　风险提示：大国博弈超预期；全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险；国内政策力度不及预期。