基于美伊冲突的决策树推演，我们认为战争风险尚未收敛，冲突走势仍具有较大不确定性。核心的假设在于，若此时美国通过TACO的方式来解决霍尔木兹海峡的通航问题，无异于承认了中东地缘秩序的重构，这对特朗普威信以及石油美元体系都将造成较大冲击。下一步，美国可能会继续加强对于中东地区的部署，通过更猛烈的武力压制以争取更多谈判筹码，且不排除特朗普政府选择地面作战的可能性。
　　一种可能性是美军增加地面部队部署后，对伊朗本土进行更加有效的打击，美以伊三方高强度消耗后，在其他国家斡旋之下，再次回到谈判桌上来。原油是世界的成本，是全球的利率，也是美国现阶段的重要软肋，伊朗有动力通过抬高油价以争取更好的谈判结果。
　　另一种可能性是，美伊高压对抗的僵局始终无法打破，美国开始大规模集结兵力登陆作战，局势或进一步演变为“伊拉克战争”模式或“越南战争”模式。前者有望实现霍尔木兹海峡的有限通航，油价中枢可以在原来油价的基础上加上一个安全溢价；后者在美国赤字高企和美债利率高位的背景下，可能会对全球资本市场将产生更加破坏性的影响。
　　在这场冲突当中，谁会成为时间的朋友？
　　以俄罗斯、加拿大为代表的资源大国有直接利好。霍尔木兹海峡通航问题叠加中东油气设施损毁问题将在较长时间内影响中东地区的能源输出能力。原油、煤炭等能源价格中枢的抬升将快速改善俄罗斯、加拿大、澳大利亚、挪威等国家的经常项目收入和财政情况。
　　以色列在本轮地缘秩序重塑下可获较多利好。本轮美以伊冲突已经波及了波斯湾的大多数国家，2023年中国努力下的中东和谐格局造成了极大程度的破坏。以色列是天然气的净出口者，且进出口贸易对于霍尔木兹海峡依赖度较低，经济相对更具韧性。本轮冲突后以色列在中东的话语权或进一步加强。
　　中国和东盟将在稳定全球产业链供应链中发挥积极作用。中国具备全球最有韧性的工业生产体系，未雨绸缪的能源安全战略也使得中国具有相对充足的煤炭和清洁能源产能对冲原油供应紧张，中国出口有望保持良好态势。而美伊以冲突不仅会改变原油供给格局，也会改变全球石油产品、船运和仓储体系的流向。在这一过程中，新加坡、马来西亚、泰国等具备转口、炼化、混兑、仓储和区域贸易功能的国家，有望从供应链重构中获益。
　　美国和伊朗或是这场冲突长期化后的主要受损方。伊朗承受的是更加显性的国力消耗，无论最终结果如何，工业生产能力、能源基础设施建设等均需要较长时间的恢复。对美国而言，问题则在于“打得起，但未必耗得起，更输不起”。高赤字、高利率和国内政治撕裂的背景下，持续承担中东军事行动带来的财政支出、经济滞胀以及反战情绪将削弱美国的国际声誉和影响力。
　　对资本市场有三个层次的影响。
　　短期看，在冲突走势尚未明朗之前，避险情绪依然主导，不排除又一次的流动性冲击逼出特朗普TACO的可能性。
　　中期看，要考虑通胀中枢上行对基本面以及货币政策的影响，美联储和中国央行的降息会更加视情而定。
　　长期看，相比财政赤字，全球都会更加重视“安全赤字”，未来各国在“统筹发展与安全”方面或作出更多努力，能源安全、粮食安全、产业链供应链安全、国防安全、网络安全等建设需求将显著提振。
　　风险提示
　　海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险。