核心观点：
　　海天味业发布2025年报。公告2025年收入288.7亿元，同比+7.3%；归母净利润70.4亿元，同比+11.0%。单季度看，25Q4收入72.5亿元，同比+11.4%；归母净利润17.2亿元，同比+12.3%。
　　25Q4餐饮复苏背景下，公司市占率继续提升。25Q3主动调整去库存，Q4餐饮复苏但同期较高基数背景下，海天仍实现快速增长，持续抢占市占率。（1）分产品：2025年酱油量/价分别+8.8%/-0.2%，蚝油量/价分别+3.8%/+1.7%，调味酱量/价分别+8.9%/+0.4%，整体吨价回归平稳，蚝油吨价增长。（2）分渠道：2025年线上/线下收入分别+31.9%/+7.9%，健康化背景下线上渠道较快增长。（3）分区域：2025年东/南/中/北/西部区域收入分别+13.6%/+12.5%/+8.0%/ +5.8%/+5.2%。
　　受益成本红利和效率提升，25Q4实际盈利能力提升。25Q4净利率同比+0.2pct至23.7%。其中毛利率同比+3.2pct至41.0%，主要来自原材料成本红利、供应链效率提升以及产品结构影响；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.5/ +0.2/+1.3pct，所得税率同比+1.5pct。
　　2025分红超预期。公司已实施中期分红15.2亿元，特殊分红17.5亿元，年报拟分红46.8亿元，合计分红金额79.5亿元，分红率达113%，对应3月26日收盘价A/H股息率分别为3.7%/4.6%。剔除特殊分红的分红率88%，超原分红承诺80%预期。
　　发布2026员工持股计划，稳定业绩预期。考核目标以2025归母净利润为基数，2025-2027复合增速不低于11.5%，业绩确定性增强。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年收入312/337/363亿元，同比+8.2%/+7.9%/+7.7%；归母净利润79/88/97亿元，同比+11.8%/+11.6%/ +10.5%；对应PE估值A股28/25/22倍，H股22/20/18倍。给予2026年A股30倍PE估值对应合理价值40.34元/股，参考当前H/A溢价率H股合理价值为36.66港元/股，A/H股均给予买入评级。
　　风险提示。宏观经济下行风险。行业竞争加剧风险。原材料成本上升