事件概述
　　中国人寿发布2025年报。2025年公司实现归母净利润1,540.78亿元，同比+44.1%；其中Q4单季归母净利润亏损137.26亿元（2024年同期盈利24.12亿元），主要系该季度资本市场调整，公允价值变动损益承压。期末归母净资产5,952.05亿元，较年初+16.8%，较2025Q3末-4.9%；加权平均ROE为27.81%，同比+6.22pp。2025年公司内含价值达1.47万亿，同比+4.8%；新业务价值达457.52亿元，同比+35.7%。公司拟派发2025年末期现金股利每股0.618元（含税），连同已派发的中期现金股利，2024年全年现金股利为每股0.856元（含税），共计约241.95亿元，占归母净利润的16%；对应3月26日A/H收盘价股息率分别为1.88%/3.51%。
　　分析判断:
　　量价齐升推动NBV大幅增长。
　　2025年，公司实现新业务价值457.52亿元，同比+35.7%（其中2025Q1/H1/Q1-3同比增速分别为+4.8%/+20.3%/+41.8%）。拆分来看，2025年公司新单保费2340.79亿元，同比+9.3%，NBVM（新单保费口径）同比+3.8pp至19.5%，量价齐升推动公司NBV实现较好增长。分渠道来看，2025年个险渠道NBV同比+25.5%至392.99亿元，其他渠道NBV同比+169.3%至64.53亿元（对总体NBV贡献比例同比+7pp至14%），我们预计主要系银保业绩强劲增长。截至2025年末，公司个险销售人力58.7万人，同比-4.6%，环比Q3末-3.3%；报告期内分红险业务实现快速增长，占公司首年期交保费的比重跃升至近50%，成为新单保费的重要支撑。个险渠道NBV增长主要系渠道利润率提升，NBVM（新单保费口径）同比+9.6pp至35.9%，新单保费同比-8.1%至1095.05亿元。银保渠道新单保费同比+95.7%至585.06亿元，对总体新单保费贡献比例同比+11pp至25%。
　　高基数下总投资收益大幅提升。
　　截至报告期末，公司投资资产达74,237.05亿元，较年初+12.3%。投资资产中，定期存款/债券/股票/基金配置比例分别较年初-0.99pp/-1.68pp/+3.67pp/+1.04pp至5.64%/57.36%/11.25%/5.68%。其中股票中FVOCI比例同比+15.8pp至27.8%。2025年公司实现总投资收益/净投资收益3,876.94/1937.95亿元，同比+25.8%/-1.0%，其中Q4单季实现总投资收益191.43亿元，同比-59.1%；总投资收益率达6.09%，同比+0.6pp，在高基数上实现高增长。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端银保质态持续改善、产品结构转型推动价值增长。结合公司2025年业绩表现，我们维持此前2026-2027年保险服务收入预测为2,205/2,304亿元，新增2028年预测2,391亿元；维持此前2026-2027年归母净利润预测为1,304/1,333亿元，新增2028年预测1,350亿元；维持此前2026-2027年EPS预测为4.61/4.72元，新增2028年预测4.78元。对应2026年3月26日收盘价37.73元的PEV分别为0.65/0.59/0.52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。